钢市基本面:螺纹钢价格在七月初小幅上涨,在八月维持震荡格局,进入九月之后,开始下跌,九月下旬受需求低迷影响下跌幅度增大。季末比季初下跌了2.4%。板材价格走势较为稳健,特别是九月下旬在建材大幅下跌的情况下基本保持稳定。三季度钢价走势基本在我们的预期之中,但是九月下旬出现的大幅下跌超出之前预期。

　　钢铁板块表现:钢铁板块三季度表现不佳,申万钢铁指数从2985点跌至2383点,跌幅达20.05%,同期大盘下跌14.59%。个股方面,除停牌的首钢外,跌幅均在10%以上,跌幅最大的是包钢股份,跌33.41%,跌幅最少的是毛利率最高的西宁特钢,但也跌去了10.61%。

　　盈利恶化:今年前三季度,上市钢企实现营业总收入11709亿元,比去年同期增长了21.3%,但归属于母公司净利润由去年的230.53亿元减少至196.33亿元,减少了15%。毛利率和净利率分别下降了1.13和0.73个百分点。毛利率和净利率均为近六年除09年的同期最低点。盈利下滑原因一是营业成本上升幅度超过营收增幅,由去年的8825.86亿元上升至10837.3亿元,增加了22.8%。二是费用的增加,特别是财务费用与管理费用都有20%以上的上升。分季度来看,从10年到现在,11年三季度的净利润仅仅多于10年三季度,但营业成本却远超10年三季度。净利率和毛利率也是同样状况,在钢价较去年增幅较大的情况下,盈利仍处低位,可见钢企成本压力之大。

　　综合来看,特钢的盈利能力仍然远好于普钢。建材品种盈利能力好于板材,我们之前重点关注的八钢、酒钢和新兴铸管的盈利能力仍处于行业前列。三钢闽光的净利润同比大增212%,未来仍有上升空间。

　　行业未来展望:钢价9月份开始下跌,螺纹钢已经跌去了13%之多,板材稍微好些。主要原因是需求远低于预期,再加上资金链紧张,贸易商开始全力销货。近期受减产等利好因素影响,钢价趋稳,我们认为随着淡季来临,钢价仍有下跌空间,但出现暴跌的可能性不大。当前主要钢材产品已全面亏损,但亏损程度仍要好于08年10月份。现在钢企的铁矿石都是当初在高位购买的,消化掉这批高价矿仍需要一定时间,所以在短期内行业仍将处于亏损状态,指望第四季度来提高全年业绩并不现实。但未来随着钢价回稳,新购铁矿石价格下降,吨钢毛利有望在今年底或明年初由负转正。

　　投资建议:个股方面,我们仍建议关注具备区域优势的低估值品种,如三季报较为不错的八钢、新兴铸管、三钢闽光等。

　　风险提示:钢价下跌;流动性紧张下市场整体估值再下挫风险;系统性风险。