利率倒挂国债 地方债缘何被热捧

　　在自行发债首单取得“开门大红”之后，上周五招标的广东省政府债券再创新纪录，其利率之低，认购之高，再一次令市场大跌眼镜。

　　广东省财政厅11月19日公布，规模69亿元的广东地方债招标工作已于18日完成，其中3年期与5年期品种票面利率分别落在3.08%和3.29%，较上海地方债低了1~2个基点，并且显著低于当日同期限的国债收益率；与此同时，这两个品种均获得了超过6倍的认购。

　　就在今日，浙江省将招标67亿元地方债，3年期与5年期品种分别为33亿元和34亿元。市场预期，由于债市整体转暖格局不变，以及非市场化因素的存在，浙江地方债仍有望延续低利率与高认购。

　　票面利率逆势创新低

　　上周二，受益于央票利率大幅走低推动和承销团“力捧”，率先亮相的上海地方债中标利率远低于预期，甚至不及同期限的国债收益率，投标倍数也达到了3倍以上。

　　尽管如此，在接近两个月的牛市之后，债券市场在上周迎来了盘整期，收益率整体小幅上行；市场流动性亦有所收紧，资金利率在上周四和上周五两个交易日里涨幅明显。市场原本以为广东债招标场面会略逊于上海债，票面利率应该会有所提高，最终结果再度出乎意料。

　　根据中央国债登记结算公司数据，截至上周五收盘，银行间市场3年期固息国债到期收益率为3.1375%，5年期到期收益率为3.3673%，较当日招标的广东债票面利率分别高出约6个和8个基点，而此前上海债票面利率仅比相应国债收益率低3~4个基点，这意味着地方政府债券与国债利率倒挂进一步加剧。

　　在认购方面，此次广东债认购之火爆，远胜于上海债。据披露，其3年期品种计划发行量34.5亿元，投标总量为224.5亿元，投标倍数为6.51倍；5年期品种计划发行量为34.5亿元，投标总量为220.4亿元，投标倍数为6.39倍。相形之下，上海债3年期与5年期品种投标倍数分别为3.5倍和3.1倍。

　　地方政府考核规定助力

　　多位接受采访的广东地方债承销团成员内部人士表示，除了资金面宽松之外，这样低的利率，与地方政府发债的考核规定脱不开关系。

　　为了降低融资成本，自行发债试点的上海、广东和浙江均公布了针对承销商的发行考核规则。例如，上海、广东方面均表示，将承销商在2011年各省政府债券发行投标中的最低投标额和最低承销额等因素，作为以后年度该省组建各自政府债券承销团的重要依据。

　　“这会促使主承销商和承销团加大分销量，争取与地方政府打好关系，使得以后在其他多方面的金融合作上得到地方政府的支持。因此，本次地方自主发债，市场化定价因素可能并不大。”某券商固定收益部人士对本报表示。

　　接下来，广东地方债将于21日至23日进行分销，分销机构根据市场情况自定分销价格，23日发行结束。浙江地方债将于21日招标，而深圳已于11日确定10家承销商团队，国开行、工行和建行做主承销商。

　　对于今日上阵的浙江省地方债，多位接受采访的券商和银行业人士预计：“四地经济实力相当，发债时点相当，且由财政部代偿本息，说白了与国债没有区别。若债市平稳，浙江的中标利率将与上海和广东差不多水平。”

　　中金公司也预计，考虑到非市场因素，承销团可能参照上海和广东地方政府债进行投标，浙江地方债的招标利率可能接近甚至比前两期更低。

　　附表_浙江地方政府债发行基本要素

　　第一期 第二期

　　发行量 33 亿 34 亿

　　期限 3年 5 年

　　利息类型 固息 固息

　　付息方式 一年付息一次 一年付息一次

　　招标方式 荷兰式利率招标 荷兰式利率招标

　　招标日 2011/11/21(本周一) 2011/11/21(本周一)

　　起息日 2011/11/22 2011/11/22

　　缴款日 2011/11/24 2011/11/24

　　兑付日 2014/11/22 2016/11/22

　　手续费 0.05% 0.1%