华泰证券研究所 孙立平

　　虽然周一市场尾盘走强，将大盘从下跌中拉回，但自11月16日以来，沪综指已经累计下跌了4.53%，几乎将10月份近半个月的涨幅消耗殆尽。伴随着市场的连续下挫，投资者悲观情绪迅速蔓延。更为糟糕的是，本次沪综指是在4月和7月高点连线附近处折返，形态上似乎又要经历新的一轮下降行情，甚至有可能创出新低。但投资者不应过分悲观，无论从当前市场的运行环境还是政策的走向看，后市依然存在继续反弹的空间和理由。

　　首先，目前市场处于一个预期变化和政策实际变化之间的交汇期。本轮反弹源于两大现实：一是CPI从高点回落，通货膨胀压力有所缓解；二是中小企业出现融资困难，资金链紧张，整体经济和金融稳定性出现波动。正是基于这两大现实，投资者对于政策的预期出现较大幅度转变，普遍认为历时近两年的宏观调控将出现松动。这种预期变化启动了市场近200点的反弹。另一方面，本轮调控的两大基石：货币政策和房地产政策都还没有出现实质性变化。正是这种预期和现实之间的不同步造成了市场短期内的震荡。从政府官员的讲话和央行文件来看，货币政策的调整将是大概率事件。我们十分关注货币政策的“微调”，尤其是货币供应量以及“两率”(存款准备金率和利率)的可能调整。从上周四央行发出的货币政策报告看，报告已经与中央进行政策微调的基调同步，将适时适度的预调微调和巩固经济平稳较快发展作为日后的调控目标。因此，货币政策的调整目前来看只是时间问题，四季度推出的可能性依然很高。

　　但是，调整政策的另一方面——房地产调控政策的放松基本没有可能。温总理在最新的讲话中依然提出将控制房价，而国内大多数城市的房价已经开始出现松动。从市场格局来看，房地产政策牵涉到房地产板块、建材板块甚至金融板块，构成市场权重的半壁江山。因此，没有房地产政策的放松，市场不可能出现反转性行情。

　　其次，虽然欧债危机范围继续扩大，程度也不断加深，但欧债危机不会对A股市场造成严重的影响，也不会对中国经济造成深刻的冲击。从短期看，欧债危机难有解决可能，危机仍有可能进一步扩大。意大利长期国债收益率已经超过7%，西班牙也逼近7%，都面临严峻考验。而意大利债务高达1.8万亿欧元，这种规模显然不是现有解决机制能够完全覆盖的。但欧债危机尚无直接传导到国内的路径，对国内市场影响更多体现在心理层面。但值得投资者警惕的是，港股中资银行股被海外银行抛售，会因为A／H股联动机制对A股个股形成压力。

　　此外，证监会一系列新政策对于市场的影响也颇为值得关注。从已公布的政策来看，涵盖分红制度、IPO审核、再融资、创业板退市等长期为市场所诟病的领域，这将有助于市场的长期稳定发展。

　　综合来看，虽然沪综指在2530点上方反弹遇阻，未能有效突破由4月、7月高点连线所形成的压力线，但是目前市场的综合环境已经大不相同。市场短期内或仍将以震荡整理为主，再次挑战前期低点的可能性较低。待政策实际改变后，市场未来仍有反弹的空间。

　　建议投资者关注M1增速和PMI两大指标的指向性作用，可以作为中期行业的重要指标。10月份M1增速仅为8.4%，继续下滑，明显低于央行年初订立的目标。从一个较长时间维度来看，M1增速接近8%之后都触底反弹。而A股市场典型的资金推动特征，使得市场和货币供应量有着直接的因果关系。PMI作为经济走向的同步指标，能够较为及时地反映经济的现状，如果能够维持在50以上，则市场也会有不错的表现。

　　操作上，建议在目前阶段不要过分追涨杀跌。尤其对于前期强势的概念板块不能追涨，调整期间可适度关注医药、食品、商贸、物流等防御性板块。中线操作中，建议投资者关注三季报业绩稳定增长的个股，以及低估值的二线蓝筹板块。