《红周刊(博客,微博)》特约 景晓芸

　　最近很多人都在关心股市是否见大底的问题，股市到底是否能见大底要考虑三个问题：1、通胀的压力和货币紧缩的问题；2、经济增长周期的问题；3、市场估值的问题。

　　目前通胀下降的趋势已经比较清晰，但由于今年的基数比较高，明年数据显示上会下降，但实际物价水平估计也低不到哪里去。但可以确定的是，货币紧缩也已经告一段落。

　　经济增长的确是最大担忧。国内的各项经济指标有增长放缓的趋势，特别是制造业。如果货币政策放松不明显，房地产的销量必定持续下滑，经济增长大幅放缓难免，因房地产“绑架”了太多的行业。反过来，如果货币政策大幅放松，那么房地产的调控将毫无效果，房价将继续上扬，通胀再度加剧，最终受伤的一定是老百姓。孰轻孰重，就要看中央如何定夺了，而政策如何走，更不是我等能够决定的，唯有静观其变。

　　估值方面，除了银行股和少量地产股以外，大多数股票依然不便宜。但就总体来看，A股的估值底部到底应该是多少？一个可靠的尺子——社会实际利率。按照目前企业债的收益率来计算，这个利率应该在6%左右，而目前理财产品的收益率是6%～7%，那么，如此测算，A股总体合理PE应该在14~16倍。但这是应该赋予的合理PE，考虑到大盘往往会过度下跌，投资者需要额外加上三分之一的安全边际，大约8%~9%。那么，股票市场的市盈率底部应该在11~12.5倍。

　　或言之，上证指数2400点对应的估值已经进入合理区间，到距离具有安全边际的底部还可能继续走低15%。