最近一段时间，一度被券商分析师充分看好的天马精化（002453）股价走入下跌通道，最新的股价与最高点49.5元相比几乎被“腰斩”，环保风波、高管减持等利空消息还在继续对公司股价施压。

　　分析人士认为，从二级市场走势看，四季度机构投资者对天马精化的减持可能仍在继续。除了天马精化，永太科技（002326）、雅本化学（300261）、九九久（002411）等精细化工类公司的股价都在下跌，背后的原因是精细化工估值很多不靠谱，盈利预测和实际情况偏差太大。

　　盈利预测很不靠谱

　　据分析师介绍，此前精细化工的估值水平普遍比较高，主要原因是投资者看到公司的产品毛利率比较高。但是总体毛利率水平变化很快，主要原因是精细化工的产品种类太多，同一家公司销售的不同产品情况都不一样，最终综合起来的情况很难预测，如果以其中一种毛利率较好的品种来预测整体的情况，自然会出现偏差。

　　以天马精化为例，公司的主营业务是精细化工领域中造纸化学品和医药中间体两类产品的生产和销售。造纸化学品以造纸用施胶剂AKD系列产品为主，医药中间体主要包括氨基酸保护剂（A酯、A胺等）、保护氨基酸和葡辛胺等三个系列150多个产品。

　　根据某券商去年10月份的预测，天马精化2010-2012年的每股收益分别为0.58元、1.08元和1.79元，三年复合增长率在65%以上。根据公司财务报告，2010年，公司实现净利润5738.18万元，每股收益0.56元；今年前三季度，公司实现净利润5527.61万元，每股收益0.46元，全年要实现1.08元的每股盈利预测似乎是天方夜谭。

　　再看永太科技，公司是国内产品链最完善、产能最大的氟苯系列精细化学品龙头企业。一家券商今年2月份的研究报告提出，永太科技2011年的盈利预测为1.85元，目标价65元，维持公司买入评级。三季报披露之后，由于业绩不达预期，另一家券商将对公司今年的盈利预测下调至0.33元。

　　部分公司或遭错杀

　　对于目前精细化工几乎集体下跌的表现，分析师认为，这是市场悲观情绪的反应，既然不容易判断，那就先卖一部分股票再说。精细化工板块中，不同的公司面临的基本面也不一样，有的不好，但有的很好，因此，或存在被错杀的公司。

　　资料显示，上世纪90年代以来，基于世界高度发达的石油化工向深加工发展和高新技术的兴起，世界精细化工得到前所未有的快速发展。2005年，全球精细化学品和专用化学品产值约为1万亿美元，2010年产值增至近1.5万亿美元。精细化工最发达的地区是北美、西欧、中国、日本，其精细化工生产规模分列前四位。中国在2005年排名第四，2009年已排名第三。

　　民生证券分析师认为，中国的精细化工受益于全球产业向发展中国家转移，定制生产模式成为国内企业参与国际分工的重要形式。一般为大型跨国企业根据自身的业务要求，将其生产环节中的一个或多个产品通过合同的形式委托给更专业化、更具比较生产优势的厂家生产。在定制生产模式下，定制产品的质量十分重要，客户对于生产厂家的选择非常慎重，一旦建立起定制生产业务关系，就会在相当长的时间内保持稳定。

　　据了解，采用定制生产模式的化工上市公司除了天马精化、永太科技、雅本化学、九九久，还有长青股份、建新股份、联化科技等。顾鑫