三维通信（002115）：明确未来方向 增持

　　第一，公司将网优服务与支撑系统作为未来发展的新型增长点，从而对冲传统网优覆盖设备毛利率逐渐走低的趋势。我们认为公司在选择发展方向上考虑了上下游的整合，进入市场前景良好的网优服务和网优软件行业，如能成功增发有助于公司长期发展，并与原有网优设备业务产生协同效应。

　　第二，由于网优服务行业市场份额集中度较低，全国有上百家的电信网络设计服务供应商，2千多家的网络运维服务公司，市场规模达千亿元的级别。市场份额较分散，且规模对于三维而言足够大。公司规模扩张确定性较大。增发盈利有保障。

　　第三，本次增发公司除了进一步推进向网络优化外包服务进军以外，还计划布局网优相关软件产品开发和销售。目前网优软件系统产品毛利较高，属于公司有待开拓的蓝海行业。

　　第四，公司预期增发项目吸纳高新技术人才2，500人。其中从事无线网络优化技术服务外包业务人员1，800人，产值34，000万元/年；从事软件产品开发、生产、销售及管理人员700人，配套软件、硬件销售收入为5，862万元/年，达产后实现净利润6850万。内部收益率17.12%。我们认为，参照同类公司ROE指标，这个预测是相对稳妥的，如果实施顺利，后续存在超预期可能。

　　结论:

　　根据我们调整后的估值模型，按增发2500万股计算，重新测算三维通信2010-2012年的eps为0.47，0.55，0.66元。按19.18元计算，动态市盈率为40.7，34.9和28.9倍。长期看目前的估值水平处在合理区间。短期虽将摊薄明年的eps，但市场受利好激励影响，存在一定交易性机会。维持“增持”评级。（湘财证券 周明巍 李莹）