| 央视网|视频|网站地图 |
| 客服设为首页 |
桑德环境公司调研报告:年内订单充裕，考验资金管理能力
桑德环境 000826 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：国泰君安证券 分析师：王威 撰写日期：2012-02-29
投资要点:
业务格局:2010年以来公司确立了“以城市水务投资运营为基石、以固废处置工程为核心”的业务格局。水务市场成熟，存在主流标准和区域垄断的格局，可以提供稳定现金流；固废市场尚在发展初期，产业化集中度低，政策驱动力落实滞后，行业标准、投融资模式、竞争格局尚待确立。目前大量项目处于环评、可研阶段，在建数量偏少，预计12年下半年进入招投标期。
固废业务成长动力为“内生增长+集团资源整合”。一方面公司储备项目充足，截至11年9月拟建项目逾38亿，多为BOT 项目；另一方面公司是桑德集团固废资源整合平台，享有集团资产优先受让权。
静脉园项目已完成拆迁，目前在报审，具体投资模式有待细化；山东临朐垃圾处理厂四季度开工；重庆BOT 项目仍在环评可研阶段。
根据公司短期融资债发行公告，截止到 2011年9月公司拟建项目金额逾38亿。2012年多个大项目开工，且BOT 项目居多，全年资本支出需求较大。三季报应收账款11亿，公司在积极加大回款力度。
盈利预测:预计2011-13年营业收入为14.5、18.8、25.6亿，收入增速49%、30%、36%，EPS 为0.70、0.91、1.32元，对应目前股价动态PE 分别为35/27/18倍。公司未来两年收入复合增速约35%，给予2012年30倍PE，目标价27元，首次给予“增持”评级。
风险:
（1）公司未来2年BOT 项目较多，资金方面面临考验；
（2）贷款和固定资产增加导致净利润增速低于收入增速；
（3）大型固废项目周期长，项目进度难以把握；
（4）回款风险。
中央广播电视总台 央视网 版权所有
违法和不良信息举报电话:010-88047123 京ICP证060535号 
京公网安备 11000002000018号 京网文[2014]0383-083号
网上传播视听节目许可证号 0102002 新出网证（京）字098号
