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南都电源:通信、动力双轮驱动，业绩拐点显现
南都电源 300068 电子行业
研究机构：华泰证券 分析师：张洪道 撰写日期：2012-02-22
南都电源从事阀控密封式铅酸蓄电池的生产、销售，产品主要应用于通信领域，其中国内销售收入位居前三，海外收入位居第一。
国内通信固定资产投资趋缓，国内业务收入相对稳定；海外业务方面，公司将重点放在通信产业高速增长的发展中国家，目前已中标多个订单，未来此块业务将成为主要增长点。
公司2011年下半年先后收购了界首华宇、五峰电源和成都国舰三家从事电动自行车电池的企业，进军动力电池市场。
目前在高端电动自行车市场，锂电池已占据绝对优势，而在中低端市场，铅酸电池还处于垄断地位。锂电池价格过高，且存在技术隐患，加之中低端用户对价格敏感，我们认为在未来几年内行业格局还难以改变，铅酸蓄电池仍将占据大部分份额。
相比于下游强势的汽车、通信行业，电动自行车电池企业提价预期强烈。收购后公司拥有1700万只电动自行车用电池产能，虽与天能和超威两家龙头有不小的差距，但也已步入第二梯队前列。
储能业务相关产品仍在试验和试用阶段，需求未完全打开；锂电池业务发展慢于预期，处于微亏状态，今年有望迎来业绩拐点。
预计公司2011//12/13年EPS分别为0.28/0.65/0.89元，可比公司平均估值为19倍。公司为行业龙头，且产能扩张明显快于同行，我们给予2012年25倍PE，目标价16.25元，首次给予“推荐”评级。
风险提示:行业治理力度低于预期；通信固定资产投资低于预期；电动自行车行业出台限重标准；公司产能释放慢于预期。
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