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天士力:看好公司心血管疾病用药前景，集团医药业务有望整体上市
天士力 600535 医药生物
研究机构：平安证券 分析师：凌军 撰写日期：2012-02-24
投资要点
领先的现代中药企业:
天津天士力制药股份有限公司是天士力集团的核心企业，是我国中药现代化的标志性企业，也是当前国内最大的滴丸剂型生产企业。公司以现代中药奠基立业，围绕“集药材种植、药物研发、中间提取、药品制造、市场营销及售后服务于一体”的现代中药产业链建设，并率先建立了国内领先的中药材GAP药源基地、现代中药数字化制造平台、数字化提取中心以及国内最大的中药冻干粉针剂生产基地。公司开发培育了一批疗效确切、市场信誉度高的现代中药产品群，其中最具代表的复方丹参滴丸2010年顺利通过了美国FDAⅡ期临床试验。
丹参滴丸——受益基药扩容和FDA临床Ⅱ期通过
天士力丹参滴丸在公司医药工业中收入占比达到64%，是公司的核心品种。
2009年以来，丹参滴丸入选《国家基本药物目录》，随着2010年基药制度的推进实施，作为基药独家的丹参滴丸销售额出现快速增长。我们预计2011年收入增长达到20%，达到15.7亿元，2012年增速保持在10%以上。同时，2010年丹参滴丸通过美国FDAⅡ期临床，使得该产品在高端医院市场的学术价值提升，有效促进了该产品在二、三级医院的销售。
二线产品保持快速增长
公司二线品种主要有养血清脑颗粒、水林佳（水飞蓟宾胶囊）、益气复脉注射剂、芪参益气滴丸等。2010年以来公司的高增长除了丹参滴丸受益基本药物制度以外，二线品种的快速增长是公司业绩优良的另一重要原因。我们预计2011年养血清脑颗粒、水林佳、益气复脉注射剂、芪参益气滴丸增速分别达到45%、40%、70%和60%。
天士力集团医药业务或将整体上市
天士力集团是以大健康产业为主线、以制药业为中心，包括现代中药、化学药、生物制药和保健品，健康食品等。天士力集团网站业务架构图中，将现代中药、化学药、生物药和特色医疗等列为同一领域，我们猜测集团的化学药和特色医疗等业务有望注入股份公司，实现整个医药业务整体上市。
首次给予“推荐”评级
我们预计公司2011-13年每股收益分别为1.29、1.60和1.89元，对应2月23日收盘价39.58元，PE分别为30.7、24.7和21倍。我们看好公司心脑血管疾病中成药发展和开发新品种的潜力，首次给予“推荐”评级。
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