申银万国：坚定看好优质医药股全年表现（荐股）

　　医药板块年初至今市场表现最差，2月跑赢指数：1月受去年11月行业利润数据异常和机构调仓影响，主流医药股大幅下跌，年初至今板块全市场表现最差，2月超跌股跟随市场反弹，板块表现强于大盘；2月份市场整体上涨10.8%，医药板块上涨12.6%。

　　政策跟踪：政策只是扰动，无碍需求释放。

　　药品降价：市场盛传两会前后发改委将出台降价。我们的看法，发改委降价没有影响，发改委降价是滞后于招标的降价，也就是说招标已经降价在先，政府降价只是将价格降至市场价，真正影响药价的因素是招标，而招标价由市场竞争决定，竞争多价降、竞争少价稳。

　　药品招标：全国基药招标接近尾声，2012 年是非基药招标集中年。我们的看法，基药剔除少数独家品种，都是竞争激烈的普药，小企业低价投标在所难免，但也为药品质量留下了极大隐患；而非基药外资合资药、首仿药、单独定价药和竞争较少的药占很大比例，因此非基药招标一定会远远好于基药，并基本体现优胜劣汰，《国家药品安全十二五规划》已经明确对达到国际水平的仿制药，在药品定价、招标采购和医保报销给予支持。

　　流通渠道：国家发改委发布《药品流通环节价格管理暂行办法（征求意见稿）》，拟对医保药品流通批发环节和医疗机构销售环节差价率（额）实行上限控制。我们的看法，如果真正实施将加速企业分化，“底价模式”会受到负面影响，而药品流通行业将受益，整合加快。

　　中药材价格：云南三年大旱，地域药材三七等价格有所上涨。我们的看法，中药材价格中长期呈上涨趋势，但短期难以持续上涨，特别是三七药农种植面积已经扩大，2013 年价格将下行，今年天士力（600535）和云南白药（000538）受影响不大。

　　取消以药养医：卫生部提出十二五全面取消以药养医。我们的看法，目前各地没有明确的诊疗费提高方案，如果强制推行取消药品加价，而诊疗费和政府投入无法覆盖医院药品收入，后果会很严重，大量医院会面临无法运行，从而更进一步将病人推至大城市的大医院。

　　投资策略：2011年医药制造业收入增长29.4%，虽然低于食品和饮料制造业33%，但剔除2011年高通胀食品类价格上涨因素，在下游消费品行业中，药品的消费量是非常可观的，反映了总体需求非常强劲。在需求如此强劲的行业中，我们要做的就是要挑选出有定价能力的企业，或有持续产品线能对冲老产品价格下跌、并持续成长的企业，医药行业显然不乏这样的企业。短期我们继续推荐年报季报高成长组合：东阿阿胶（000423）、康美药业（600518）和仁和药业（000650）。东阿阿胶阿胶块价格全年将小步慢跑，阿胶衍生产品进入销量上升通道；康美药业盈利模式创新，成长性好，2012 年预测PE 仅18 倍，扣除账上60 亿现金仅14 倍；仁和药业十二五打造中国OTC 老大，未来产品量价齐升，收购整合空间较大。板块策略我们维持年会观点，在需求和变革中锁定中国创造，锁定中国创造的品牌和中国创造的品种，同时中国市场充满整合机会。

　　贵族，中国创造的品牌：东阿阿胶和云南白药是典型的贵族企业，康美药业和江中药业（600750）则可能是未来的贵族。

　　创新，中国创造的品种：品种有定价能力：符合疾病谱变化的创新产品，恒瑞医药（600276）、人福医药（600079）、天士力和海南海药（000566），关注小企业瀚宇药业和莱美药业（300006）；国际合作：海正药业（600267）、华海药业（600521）、海翔药业（002099）。

　　整合：仁和医药，鱼跃医疗（002223）和科伦药业（002422）。（申银万国证券研究所）