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阳光电源:年报符合预期，国内价格战已开始
阳光电源 300274 电力设备行业
研究机构：东方证券 分析师：杨宝峰，曾朵红 撰写日期：2012-03-02
事件:
公司2011年实现营业收入8.74亿元，同比增长45.89%，净利润1.73亿元，同比增长16.56%。利润分配方案为每10股派现金2元，并转增8股。同时，公司公告2012年一季度业绩预告，净利润同比下滑10-30%。
投资要点
年报业绩符合我们预期。公司2011年净利润增长16.56%，符合我们此前预期。净利润增长主要来自于出货量的增长，2011年逆变器共出货915MW，其中确认收入约800MW，按照11年全国新增装机2.2GW 测算，公司在国内份额仍保持在39%的水平，基本符合我们的预期。另外，公司风电变流器业务也实现了约200MW 的出货量，且毛利率水平也回升了4%，这主要由于年底风电项目审批放量所致。
一季度业绩低于预期，系去年价格下滑所致。从行业特点来看，每年一季度的收入确认均有赖于前一年四季度的跨期订单交付。一季度净利润同比下滑10%-30%主要是由于09年末时逆变器价格居历史高点，而10年年末时价格已累计下滑了30-40%，从而使毛利率同比下滑所致，但出货量仍有增长。
受行业竞争加剧影响，全年价格将降15%。逆变器价格竞争在12年开年后有加剧趋势，我们预计今年国内大功率产品价格将降至0.65附近，降幅达到15%。而作为龙头的阳光，仍将凭借其新产品的推广及技术和品牌优势为其带来一定的溢价。
财务与估值 考虑到12年价格下滑的速度和幅度高于我们此前预期，我们下调公司的盈利预测和目标价，预计公司12-14年每股收益分别为1.20、1.42、1.81元，年均复合增速23%，考虑到公司在逆变器领域卓越的优势地位及成长性，给予公司2012年25倍PE，对应目标价为30元，维持公司“买入”评级。
风险提示
价格下滑超预期、市场份额下滑超预期、海外拓展低于预期
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