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伟星新材（002372）:品牌和渠道打开增值空间
伟星新材 002372 非金属类建材业
研究机构：华泰证券（601688）分析师：熊杰 撰写日期：2012-02-21
伟星新材成是国内领先的塑料管道生产企业之一。公司产品定位于中高端，拥有PPR、PE、HDPE、PB四大系列产品，广泛应用于建筑给排水、市政排水排污、燃气输送、采暖等领域，在细分市场中占有5%左右的份额。我们认为明晰的产品定位为公司的发展定下了基调，在很大程度上成为公司盈利增长、技术积累和品牌建设的起点。
公司近年来发展势头良好，盈利能力位居行业前列。2007-2010年，公司净利复合增速超过25%。2011年前三季度，公司实现营收1199.9百万元，占管道类上市公司营收总额的14%，毛利率超过36%；实现净利179.5百万元，占同业净利总额的24%，同比增速达到33%。
公司凭借品牌和渠道建设获得产品溢价。国内塑料管道行业竞争激烈，市场分散，公司在一定生产规模的基础上，依托技术和产品服务的差异化来提升品牌辨识度，依靠渠道建设加速市场渗透，进而使产品溢价的获得成为可能。2011年前三季度，公司毛利率和净利率分别达到36%和15%，高于行业平均的30%和12%。
公司将受益于塑料管道行业需求增长。我们预计“十二五”期间塑料管道的需求增速可达到11.8%，到2015年，塑料管道需求或将达到1470万吨，较2010年的水平提升约75%。
公司未来两年的业绩将随着募投项目的达产而逐步释放，但预计业绩增速将受到地产调控影响。我们预计2011/12/13年公司实现归属母公司净利2.11/2.33/2.95亿元，同增23.8%/10.8%/26.2%，对应每股收益0.83/0.92/1.16元。公司当前股价低于行权价（17.39元），具备向上空间。考虑市场环境和公司自身综合实力，我们给予公司目标价18.40元，对应2012年20xP/E，首次给予公司“推荐”的投资评级。
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