《红周刊》特约作者 联讯证券首席经济学家 文国庆

　　新年第一周，股市开门见绿，这对准备欢喜迎新的投资者而言又是一次沉重打击。其实，不管美国股市和欧洲股市是否上涨，A股市场都很难逃过这个命运。2011年我们经历了一轮大熊市，到了现在市场也还在熊尾巴上，元旦后的下跌很难避免。

　　市场还处在紧缩环境之下

　　本周之所以下跌，从消息面看，是证监会准备把创业板再融资权下放给深交所，这个板块出现了8.29%的暴跌，带动了整个市场的再探新低，但从深层次来说，这不是问题的实质。

　　下跌的本质在于目前市场还处在流动性紧缩环境之下，政策迄今没有丝毫放松，即便股指处在低位，上涨的希望也不大，因此稍有风吹草动，都被理解为利空，这是熊市末端的通常现象。此外，还有中国股市特殊的季节因素。由于年末投资机构比拼业绩，为了冲刺年末的排名，对于重仓股都会进行最后的坚守。新年一到，这些机构开始刀枪入库、重新布局了，相关的股票就会出现季节性下跌。

　　本周跌幅较大的是创业板和食品饮料行业股票，这正是年底机构集中持股的板块，所以本周的下跌也算是情理之中，而证监会下放创业板再融资初审权不过是个下跌的借口罢了。从这个角度看，不论有没有消息面上的利空，本周的下跌都是在劫难逃了。

　　熊市末期迹象已现

　　从市场博弈的技术性角度看，创业板的下跌以及大量跌停板的出现正是熊市末期的表现，经过这次下跌，市场才可能企稳。从货币政策看，紧缩政策已近尾声但还没有彻底结束，最后一跌何时出现不好说，但我的基本观点是，关键看准备金率何时再次下调。

　　对准备金率下调怎么看？首先，我认为存准率下调将成为一个趋势，今年至少会出现3次，关键看节奏。其次，去年12月的第一次下调不算数，因为当时外资流出导致外汇占款流出过快，下调存准率还弥补不了占款的减少。第三，第二次下调存准率才是紧缩政策结束的标志，而且要在春节前实施。

　　第三次降准是反弹契机

　　市场是否结束下跌，关键看货币政策，其他因素都是相对次要的。去年10月以后市场出现短暂反弹，是因为大家以为政策转向了，结果是误判，市场就接茬跌，去年6月的反弹也是如此。今年看政策，核心是准备金率。目前来看，准备金率下调的可能性较大，很可能就在下周末，如果如期实现，我们可以认为市场的下跌才算基本结束。

　　市场出现持续反弹的机会在哪里？第三次降低准备金率。因此，尽管政策底已经出现，估值底已经到来，但市场的上涨却不是挥之即来的。总体上今年的机会比去年多，但也是一个先苦后甜，甜度有限的情景，大家不能着急。