相对于征求意见稿，新股发行体制指导意见总体变化很小，因此我们基本维持之前的观点:新股发行制度改革征求意见稿中对单一账户申购上限的规定会导致新股申购网上中签率和收益率的明显上升，但对资金规模在亿元及以上级别的机构投资者来说，由于网上申购规模的限制大幅降低了资金的使用效率，网上申购收益将显著小于网下申购收益，因此这部分投资者将会基本放弃网上申购，而更为侧重网下配售。（具体分析请参考申万研究所报告《新规提升网上收益机构偏重网下配售――新股发行体制指导意见点评》，刘均伟，朱岚，屈庆，马骏。2009年5月24日。）

　　根据反馈意见，新股发行体制指导意见在证求意见稿上增加了三点。一是适时调整股份发行政策，增加可供交易股份数量；二是进一步明确明单个投资者只能使用一个合格账户申购新股；三是增加了"完善回拨机制和中止发行机制"的原则思路。我们认为第一点是为今后进一步改革做铺垫，目前尚不会有实质的改革措施；第二点从法律法规上明确单个投资者只能使用一个合格账户参与新股网上申购，会限制部分资金利用通过控制多个账户参与网上申购的非法行为，保护中小投资者的利益。

　　网下配售冻结资金将显著上升。我们采用估计申购家数和饱和度的方法，通过合理假设网下配售产品数量的变化，估计出沪深两市网下配售冻结资金变化。假定深市股票发行规模为2亿元，那么网下可申购上限为0.4亿元。因为深市股票饱和度接近于1，按照上面估计的网下配售产品数量，我们预计深市网下冻结资金在202.20亿元―364.93亿元。假定沪市股票发行规模为100亿元，那么网下可申购上限为25亿元。按照历史上类似规模的股票，五类机构参与网下配售的饱和度计算，网下冻结资金为4968.73亿元-8364.35亿元。