两次冲击IPO未果的西部证券股份有限公司(以下简称“西部证券”)终于在10月24日过会，即将成为A股市场第19家上市券商。申报稿显示，西部证券此次IPO拟发行不超过2亿股，发行股数占发行后股份总数的16.67%。然而，就在过会不久，就有自称是西部证券前员工的举报，称在同质化竞争十分激烈的证券业中，西部证券毫无核心竞争力，其研究报告都是抄袭来的，今年已经遭遇降级的命运。此外，经过2006年的低价甩卖之后，2007年间，西部证券的股权在多个公司之间流转，虽然股权转让价格均高于每股0.43元，但“上蹿下跳”的变化，却令投资者如坠云里雾里。

　　疑点之一：国有股转让价低于每股净资产

　　申报稿显示，西部证券有15名法人股东，包括陕西省电力建设投资开发公司、上海城投控股股份有限公司(下称“城投控股”)在内的8名国有股股东和北京远大华创投资有限公司、陕西综合利用电力开发有限公司(下称“电力公司”)在内的7名社会法人股股东。

　　2003年7月，人民银行陕西分行要求所属经济实体脱钩改制，陕西秦银工贸开发公司将所持西部证券772.6132万股按西部证券2002年度每股净资产值1.01元定价转让给陕西省印刷厂，以抵偿债务，其余1437.8968万股，分别由脱钩改制后的西安华夏钱币珠宝行承接920.2540万股，西安太泰珠宝行承接517.6428万股。

　　2006年10月，因西安华夏钱币珠宝行、西安太泰珠宝行与中国农业银行西安市钟楼支行借款合同纠纷一案，根据西安市中级人民法院(2005)西执民字第220号《民事裁定书》，股东西安华夏钱币珠宝行、西安太泰珠宝行合计持有的西部证券1,437.8968万股股份被西安市中级人民法院依法拍卖，南京天讯科技发展有限公司(下称“天讯科技”)以620万元取得上述股份，计算下来，这笔交易中，西部证券每股价值仅为0.43元。

　　西部证券2006年的年报显示，期初和期末的股东权益为9.8亿元、15.7亿元，这意味着每股0.43元的转让价，远低于该券商当年的每股净资产。

　　“有点匪夷所思。”上海一家律师事务所的合伙人如此评论天讯科技的这笔交易，“国资委规定国有股转让价格不能低于每股净资产，但这笔交易中无法确定这些股权的性质，只能说交易价格存在争议。”

　　疑点之二：股权转让价“上蹿下跳”

　　经过2006年的低价甩卖之后，2007年间，西部证券的股权在多个公司之间流转，虽然股权转让价格均高于每股0.43元，但“上蹿下跳”的变化，却令投资者如坠云里雾里。

　　2007年3月，中国建设银行西安东新街支行委托陕西信达拍卖有限公司对其作为抵债资产临时持有的700万股西部证券股票进行拍卖，通过拍卖的方式以1330万元，折合每股1.9元的价格将其所持西部证券700万股股份转让给四川省乾盛投资有限公司。

　　2007年4月，因股东长安信息产业(集团)股份有限公司(下称“长安信息”)与交通银行西安分行借款担保合同纠纷一案，根据陕西省高级人民法院(2005)陕执二公字第91-19号《民事裁定书》，长安信息将所持西部证券1,473.68万股股份以2,063.152万元(折合每股1.40元)的价格转让给电力公司。

　　2007年5月，股东“陕西正元电力实业发展总公司”将所持西部证券1,000万股股份以2,600万元(折合每股2.60元)的价格转让给股东电力公司。

　　同期，股东电力公司将所持西部证券260万股股份以670.5244万元(折合每股2.58元)的价格转让给股东“四川省乾盛投资有限公司”。

　　同样是在2007年5月，通过公开电子竞价的方式，陕西省秦隆国有资产经营有限责任公司将从陕西省印刷厂承接过来的西部证券772.6132万股转让给了上海国际信托有限公司(下称“上海国际”)，转让价却飙升至每股3.78元，合计2920万元。

　　2007年11月，上海国际将其作为受托人通过信托方式持有的772.6132万股股份以分配信托利益的方式全部转让给该信托的受益人上海麦秋投资管理有限公司(下称“麦秋投资”)。

　　不过，有媒体对麦秋投资实际入股西部证券的价格提出质疑。有报道称，根据麦秋投资的年报估算，该公司获得西部证券772.6132万股的成本仅为302万元，折合每股不到0.39元。

　　疑点之三：业务模式单一 行业地位偏下

　　申报稿显示，证券经纪业务是证券公司传统的主营业务之一。2008年度、2009年度、2010年度和2011年1-6月，西部证券证券经纪业务收入占营业收入的比例分别为89.39%、88.55%、78.20%和70.70%，而且公司约72%的证券营业部集中在陕西省。2008年、2009年、2010年及2011年1至6月，西部证券的净利润分别为4亿元、7.92亿元、5.37亿元和2.27亿元。

　　不难看出，其盈利能力与二级市场的好坏息息相关。因此，在资本市场行情急剧恶化的情况下，下半年出现亏损的可能性很大。今年已经上市的两家新券商，均已出现9月月度严重亏损的情况。

　　统计数据显示，2010年，西部证券经纪业务中全部证券交易额在101家券商中排名50位，比2009年的45位下降5位，刚刚处于中等水平。而公司股票及债券承销金额在77家统计券商中排名46位（承销金额排名中位数为39名）股票及债券承销家数为5家，排名43位，处于中下水平；在资产管理业务方面，2010年，西部证券资产管理业务收入为564.24万元，其中受托客户资产管理业务净收入为435.53万元。

　　而中国证券业协会公布的数据显示，2010年，券商资产管理业务中仅受托客户资产管理业务净收入的中位数就为1160万。换句话说，在资产管理业务方面，西部证券也远低于行业平均水平。

　　据了解，为了规范券商上市，去年11月，证监会特别发布了《关于完善证券公司首次公开发行股票并上市有关审慎性监管要求的通知》，明确指出券商IPO需要公司上一年度经纪业务、承销与保荐业务、资产管理业务等主要业务中，应当至少有两项业务水平位于行业中等水平以上或者至少有一项业务收入位于行业前十。同时，要求公司经纪业务、承销与保荐业务、资产管理业务等主要业务中，应当至少有一项业务净收入增长率近两年位列行业中等水平以上。

　　从各项指标综合看，西部证券只能算中下水平，似乎离上市标准还有距离。此外，西部证券的两家控股子公司西部期货和西部纽银基金都处于亏损状态，两家公司的行业排名也处于中下靠后水平。

　　疑点之四：评级下降 研报涉嫌抄袭

　　申报稿称，西部证券有一支精干高效的专业研究团队，通过理性分析、努力钻研、勤奋实践，为客户提供了多样化、个性化、高效率的研究服务。公司的研究工作始终与整个证券市场的发展趋势和公司的发展战略相一致，在公司发展过程中发挥了重要作用。目前成立于2006年初的研发中心已经拥有研究员33名。

　　然而，自称西部证券前员工的李某却称，西部证券研究所提供的《西部每日要闻》、《西部投资快报》、IT、机械、消费品等行业报告均为全版抄袭天相投资顾问有限公司的研究文章。西部证券每日指派专人更改标题、作者等内容后，发给下属营业部及客户，谎称是西部证券研发部研究成果。

　　此外，西部证券主要研究报告《证券公司员工持股与股权激励——基于EVA 的股票期权》曾获中国证券业协会2006年度科研课题成果证券公司类三等奖。然而，该文主要作者，即时任西部证券资产管理部总经理的李华轮早在2007年5月就带着3位同事离开西部证券，并成立了私募基金朱雀投资。

　　爆料人李某称，西部证券的抄袭行为已经引起了很多西部证券客户的不满。而证监会对证券公司的分类评价显示，2011年，西部证券已经由最初的A类A级券商降级为B类BB级。2011年，全部的106家券商中，A类及B类BBB级券商超过50家，A类券商有40家，9月过会的东吴证券被评为A类券商。西部证券只能勉强处于中流水平，风险管理能力和市场影响力还有待市场进一步认可。

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