社科院金融研究所研究员易宪容(资料图)

　　易宪容（社科院金融研究所研究员）

　　尽管在之前的全国金融工作会议上，温家宝总理强调要深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管等，来提振股市信心；尽管随后证监会主席郭树清也提出不少提振A股市场信心政策，但是笼罩在A股市场上空一两年的阴云并没有随风而散，整个市场的中小投资者仍然处于观望之中。

　　就当前A股市场来说，经过近两年的折腾，不少上市公司的股价已经到了低无可低的状态，但是，作为一个投资市场，如果投资者的信心不足，投资者对市场未来没有信心，股价再低也是没有人愿意进入或不敢进入的。A股市场信心为何无法提振？当前A股市场以下三大问题不解决，市场的信心要真正得到恢复是不容易的。

　　首先，金融市场的核心是信用，是给信用的风险定价。不同的融资方式采取不同的信用风险定价工具。信用是什么？信用就是不同的当事人的承诺。而当事人的承诺得以履行，都得用不同的方式来担保。信用担保的不同，也就决定金融市场性质严重的差异性。如果信用来自市场，那么它就必须形成一套有效的法律及司法制度来保证信用的履行。比如发达国家的成熟金融市场就是如此。

　　而A股市场信用主要是来自于政府，因此其信用是由政府隐性担保的。当股市的信用是由政府隐性担保时，任何一个当事人过度使用这种信用是必然，因为他能够把这种过度使用信用的收益归自己，成本则让整个社会或他人来承担。在这种情况下，A股市场过度炒作也就是必然。这就是A股市场内幕交易、违法乱纪等行为盛行的根源。

　　由于政府对信用隐性担保，政府往往会成为整个股市主导者。在这种情况下，市场当事人的利益大小，并非取决个体对市场的分析与判断，而取决于与政府行政权力的远近。哪一类当事人与政府的权力越近，这类当事人所获得的利益就越大；哪一类当事人与政府的权力越远，其利益就越小，甚至于在市场中的利益为零或负利益。比如，通过政府行政审批进入市场的上市公司的大股东、由行政特许授权的证券公司及相关的当事人等，他们与行政审批的权力最近，那么他们就可以从中获得利益最大。那些与政府行政权力没有关系，自由进入市场中小散户，除了极个别有特殊信息来源之外，很多都会被杀得落花流水、血本无归。