不要把养老金入市想的太美

　　苏培科/文

　　该不该把我们的养老金现在投到股市里去？养老金入市会不会吃掉我们的养命钱？

　　在目前养老金管理水平和统筹层次较低的情况下，拿这笔养命钱去“负和博弈”的中国股市去投机，风险太大了，我坚决反对。

　　但是现在有人三番五次地想打养老金的主意，想将这笔钱拿进股市去做“长期饭票”，充当挽救当下中国股市的“解放军”。虽然此举确实对当下的股市有所帮助，但如果股市圈钱的功能不改，这一次救了下次谁来救？显然我们不能再寄托资金救市的短期效益上。

　　虽然，当下中国股市确实很缺资金，尤其股权分置改革之后大量限售股减持套现，最可怕的是早年上市的很多公司经过多次分红、送股后成本基本为零，一旦可以市价减持之后，他们只顾套现而不计成本，从而“成本分置”严重冲击了二级市场的走势，近几年股市低迷和起不来的根本原因就是股权分置改革带来的“成本分置”后遗症，解决办法确实是需要引入增量资金，但我不赞同现在将养老金拿来填中国股市“成本分置”的大坑，这是养命钱，搞不好不但救不起股市，反而会让这笔养命钱身处险地。

　　尤其在“负和博弈”的中国股市里，投资的分红回报率极低，过去20多年的实际情况告诉我们长期投资是靠不住的。有一组数据佐证大部分投资者在中国股市长期是亏损的，从1990年至今A股市场累计现金分红总额约1.8万亿元，投资者在上市公司的持股比例平均若按三分之一算，大家分到的红利也就5000多亿元，若剔除了交易所的规费、证券登记结算公司的过户费、券商的佣金和给政府上缴的印花税（有人估算这几项费用加上投行的保荐费用这20年来大概已超过2万亿元），如此一算，自有中国股市以来A股市场的投资者整体处于负收益，也印证了A股市场确实不是在“零和博弈”，而是在“负和博弈”。在这样一个市场里去进行所谓的“投资”、保值增值、战胜通胀岂不是可笑？

　　况且，我们目前的养老金是在现收现支，而且还有巨大的亏欠，随着未来老龄化的到来，养老金的缺口会越来越大，这就要求对于这笔资金的运作务必要安全第一，不能有任何闪失，而股票市场根本不能保证100%的赢利，如果让养老金在“负和博弈”的股市里100%赢利，那一定是建立在其他人亏损、贡献的基础之上，显然这对其他投资者是不公平的，这是对市场行为的操纵，因此投资者千万不要把养老金入市“救市”想的太美。

　　现在建议让养老金入市最有说服力的论据是，目前养老金每年的投资收益率只有2%，远低于CPI，也远低于社保基金每年9.17%的投资收益率，养老金在通胀面前严重缩水，因此急需对养老金投资理财，只有这样才有可能填补养老金的缺口，而且养老金入市是国际惯例。

　　似乎有些道理，但是我们仔细想一想，一年期的存款基准利率是3.5%但为何养老金的投资收益才2%？社保基金平均每年9%以上的投资收益究竟是怎么来的？养老金入市是国际惯例吗？养老金的缺口只能通过投资股市才能补吗？

　　首先，我们来说说养老金投资收益率为何只有2%。之所以低于一年期存款基准利率，主要是由于将养老金的大部分资金都放在活期存款项上，或许会有人说这是为了应付现收现支，为了灵活支付，但如果这个管理部门稍微有点核算能力就能测算出究竟会有多少钱收支之后会出现结余，而且会大概知道结余的存续时间，完全可以将这笔结余的资金存成定期存款啊，但为何一些养老金收支有结余的地方都是长期存活期而不存定期。有人质疑这中间有猫腻，比如某家银行搞定了某个地方养老金管理部门的主要负责人，并私下给这个部门一些好处，那么银行就可以获得数量巨大的“长期活期存款”，会给银行省下一大笔利息开支。虽是猜测，但如此大规模的资金长此以往这样运作，被人怀疑也不为过。况且，目前中国养老金的统筹层次较低，全国有2000多个养老金持有主体，而且大部分分散在县市一级的社保经办机构手中，并沉淀在县市财政专户中。对于如此众多的管理主体显然很难有效监管，投资管理效率自然低下，当务之急应该尽快实现全国统筹，提高统筹层次，把所有劳动者纳入统一的社会保障制度内，并要打破公务员与企业职工在养老保险的待遇差异方面的“多轨制”，公开、透明运作，而不是拿到股市去冒险。

　　其次，社保基金之所以有较高的年均投资收益率，主要得益于四大银行改制上市的原始股和新股网下特权配售，在新股有暴利时赚了钱，还有在上一轮大牛市（2005至2007年）中赚的钵满盆溢，而近两年的投资收益率其实并不高。

　　第三，养老金入市并不是所谓的国际惯例。比如美国规定全国统筹的社会基本养老金只允许购买政府债券，不得进行任何其他投资。美国的养老金体系是由三部分构成，第一部分是全国统筹的社会养老保险（OASDI）计划；第二部分是企业发起设立的企业年金等私人养老金，包括401K为代表的DC计划；第三部分是家庭个人开设的个人退休账户（IRA）或购买商业保险。显然第二部分和第三部分是属于补充养老金的范畴，但现在很多人在说起养老金入市时就会提及美国的401K，而401K是企业年金，是补充养老金，并非全国统筹的社会基本养老计划，而且美国的社会养老保险与资本市场的关系并不大，其持有的资产全部都是联邦政府债券或特种国债，而且我们的企业年金早都可以投资股市了，所以千万别拿401K对美国股市的贡献来忽悠中国股民。

　　欧美一些国家之所以不允许将基本养老金投入股市及金融衍生品，不是说他们的金融机构没有能力，主要是由于股市风险太大，一旦金融市场低迷、经济不景气，基本养老保险充当着社会稳定的最后一道防线，一旦亏蚀了老百姓的养命钱结果可想而知。

　　第四，对于如何做实我国的养老金账户，我想除了提高养老金存量部分的管理运营效率外，关键还是要拓展增量部分。比如，这些年中国的财政收入大幅飙升，2011年财政收入超过了10万亿元，只要每年从中稍微多拿出一点，相信解决养老金的缺口应该不成问题，而且公共财政有责任也有义务来搞社会保障等公共服务。另外，全民所有制的国企、央企现在已经成了最赚钱的企业，他们的利润有必要适当地向社会养老体系划拨。同时，应该加快发展、壮大补充养老金的规模，实现多元化的养老保障。

　　(作者系对外经济贸易大学公共政策研究所首席研究员)