净利润同比增长52%,符合预期。2011年公司实现营业收入24.34亿元,同比增长33.94%;利润总额1.75亿元,同比增长49.24%;实现净利润1.3亿元,同比增长52.05%;实现经营性净现金流1.4亿元,比上年同期增长54.41%;EPS为0.41元。每10股派2元。

　　营销改革成效显著,重点产品高速增长。三七类产品实现收入3亿元,同比增长54%;营业利润3500万,同比增长84%;三七类营业利润已占到总营业利润的38%,主要原因是营销改革成效显著,以提升销量为目标的学术推广以及空白区域市场和医院的开发力度加大;天玄清注射液享受单独定价,招标价比同类药品高出1倍;2011年血塞通软胶囊、血塞通粉针400mg、血塞通粉针200mg、天玄清注射液分别增长110%、106%、65%、43%。

　　基本用药目录实施为公司产品带来强劲动力。由于血塞通粉针作为治疗脑血管病的三七提取物,疗效已受到全球认可,进入基本药物目录的竞争对手很少,因此公司营销紧密配合基本药物制度的实施,实现了社区医院、县医院和农村医疗保险需求等基层市场的高速增长。由于产品供不应求,2011年委托重庆药友代工约1000万支,而公司3000万支新产能去年底刚刚通过GMP认证,2012年可节省代工费1000万元左右。待2013年三七价格回落时,公司产品增速将更快。

　　盈利预测与估值。根据股权激励的触发条件,公司2010-12年每年业绩增速分别为50%、50%和30%。不考虑增发股本摊薄,预计2012~ 2014年EPS至0.58/0.77/0.99元,对应PE24/18/14,维持"买入"评级,给予2012年30倍PE,维持目标价18元。

　　风险因素。药品降价政策波及基本药物独家品种。(宏源证券)