经济仍在探底，牛市尚待时机

　　预期不断改善，信心逐渐增强

　　股指高位回落至20均线后，随着利好驱动，股指再度上扬，沪深300指数重新站上上涨趋势线。2月CPI大幅回落，开启货币政策进一步放松的想象空间。

　　2月CPI同比大幅回落至3.2%，明显低于市场预期，其中食品价格节后回落，以及翘尾因素下降是CPI回落的主要原因。2月PPI符合预期，受近期大宗商品价格上涨影响，PPI环比上涨0.1%，但在市场需求疲软下，大宗商品继续大幅走强的空间有限，预计3月PPI同比或将进入通缩区间。随着通胀回落，“正利率”在消失两年之后再度重现，而根据历史经验，“正利率”重现将成为货币政策加快转向宽松的一个重要条件。

　　生产和需求增速放缓超预期，短期经济仍未触底。1—2月工业增加值同比增长11.4%，比去年12月的12.8%大幅回落，明显低于市场预期。代表国内需求的社会消费品零售总额实际增速，从去年12月的13.4%大幅回落至10.4%。与此同时，固定资产投资增速仍然处于21.5%的相对高位，其中地产投资推动作用仍然较大，但在地产调控难以看到转向、楼市需求持续低迷下，固定资产投资增速未来可能大幅回落，对于进一步拉低经济增速的负面影响不可忽视。海关公布的进出口数据显示，季调后2月出口同比增速回落到4%，创出2010年以来新低，外部需求持续疲软将加大国内出口行业的生存压力。在内外压力下，拉动经济增长的“三辆马车”均有动力不足的迹象，经济增长仍需借助政策的驱动。

　　9日央行公布的2月金融统计数据显示，2月M2增速小幅反弹至13%，但人民币新增贷款进一步回落，而2月高达314.9亿美元的贸易逆差，降低了货币源生派生能力，加大了市场对M214%的增长目标能否实现的疑虑。但从另一个角度去看，1月和2月累计新增贷款近1.45万亿元，在8.5万亿元的年新增信贷目标假设下，8.36%的占比甚至略高于2006年以来同期8%的放贷进度，这显示央行有意平滑信贷增长在年内的分布，而整体进度仍在可控范围之内。后期随着货币政策进一步放松，货币增长不大可能成为制约经济增长的绊脚石。

　　虽然经济仍未见底，但政策进一步转向的预期以及市场整体估值优势将使市场维持强势，多周期共振之时将引来牛市扬帆之日。（作者 林铮单位：国贸期货）