调整过后有望企稳，反弹阻力虽增大，但风险已减小。1）2 月数据显示经济增速仍在放缓，上周一大焦点是不再“保八”，市场也因此有所调整；去年最大的风险是经济和盈利预期过高，我们曾指出市场终将认识到经济转型的长期性和艰巨性，坏消息逐步被price in 的过程是风险释放的过程，当前预期再下调的空间已不大，市场再向下的能见度也有限。2）2 月信贷不及1 月符合市场预期，虽有供需两方面因素但供给约束仍是主导，加之大幅回落的CPI，给政策放松更大操作空间，货币供应量已有触底回升迹象，市场资金利率也降至低位，预计流动性将持续改善。3）上周全球市场因希腊债务减记谈判而大幅波动，本周欧盟峰会大概率将通过金援，希腊问题解决后，3 月的一大风险点消除。4）上周市场先抑后扬，调整的主力是权重板块，指数下跌但个股依然活跃且跌幅有限，中小板和创业板处于业绩地雷重灾区但却逆势上涨，显示市场情绪虽重回谨慎但并无恶化迹象，属于正常调整，震荡反复、多空拉锯有利于充分换手、消化浮筹，上行基础将更稳固。60 日均线已企稳，中短期均线系统多头排列，上周10 日均线失而复得，20 日均线（目前在2404 点）显示较强的支撑力度，调整过后有望企稳延续反弹；上方2500-2530 点一带是前期整理平台，阻力较大。

　　中期转强趋势在逐步确认，但不宜过分乐观。1）我们仍然维持转型期市场的判断，上半场系统性风险与结构性机会并存，难有大牛市行情。2）对于今年我们之前提出“等待机会，关注变化，着手布局”，其实从去年四季度我们就判断市场开始进入底部区域，今年的机会将大于风险。去年我们强调股市的风险，大类资产配置较好的方向是小贷和银行理财，今年我们提示股市的机会；短期的波动很让人纠结，抄底逃顶都很难，但关键是大方向的把握，向下向上的能见度是否清晰。3）本轮行情已超越超跌反弹的级别，右侧在逐步确认中：一是60 日均线，上证综指、深证成指和沪深300 的60 日均线均已拐头向上，上周中小板60 日均线企稳，本周创业板60 日均线也有望走平；二是经济虽未见底，但向下预期已反映的较为充分；三是政策方向渐趋明朗。4）最有希望的推动因素仍是分母。一方面从货币的常规供求看，1-2 月份信贷减速是好事情，规范之后可能会见到放松（可能不仅仅是存准），货币增速有触底回升迹象，而物价下降，房价下降，投资减速，股市的流动性基础改善；另一方面高利贷风险暴露、银信和理财等监管趋严、整顿交易所等使得在大类资产配置上利于股票的因素增多，其实股市风险偏好水平已经提升。

　　上证指数核心波动区间判断（2400，2520）。（申银万国证券研究所）