事件:

　　公司公布11年度业绩快报,实现销售收入507亿元,营业利润37.6亿元,同比增长81.5%和12.5%,归属母公司所有者净利润28.1亿元,合EPS1.17元,同比增长16.5%。

　　评论:

　　1、业绩稍低于我们预期公司

　　11年报EPS为1.17元,同比增长16.5%。稍低于我们的预期。11Q4实现每股收益0.23元,同比增长42%,但环比下降19%。年度的营业利润率为7.4%,低于前三季度的8.2%,净利率为5.5%,除了稍高于一季度的5.3%,低于半年度和前三季度的6.4%和5.9%。说明公司成本费用在四季度增加较多。这与煤炭企业年底费用集中结算有关。

　　2、收购母公司煤价波动在上市公司业绩中同时体现,四季度业绩下滑高于预期

　　公司季度价格可以把收购母公司煤价作为一个参照,11Q1,Q2、Q3、Q4收购母公司煤价分别为460元/吨、500元/吨、490元/吨和500元/吨,而同期EPS分别为0.27元、0.39元、0.28元和0.23元。二季度较好的业绩体现了上市公司煤价的同幅度上涨,三季度收购母公司煤价下降,上市公司业绩也同时下降。四季度收购母公司的煤价与二季度相同,但是业绩却大幅度下降42%,我们猜测既与前面说的煤炭企业年底费用集中结算有关,也可能与盈余管理有关。

　　3、盈利预测

　　我们预计12-13年EPS为1.25元和1.35元,同比增长7%和7%,12年公司产销量基本上没有增长,只是煤价有小幅度提升(12年1季度购买母公司煤价上涨10元至510元/吨)。13年整合煤矿产量将集中释放(预计煤炭权益产量增长14%)。

　　4、维持强烈推荐投资评级

　　公司自身成长性一般(除了13年整合小矿投产集中释放外,没有其他新增产能),其投资价值在于强烈的资产注入预期,而资产注入障碍在于与信达谈判的股权问题何时破冰。预计未来1-2年内应该能够有所突破,我们给予目标价25元以上。维持强烈推荐投资评级。