视频是三网融合核心服务和竞争焦点:在三网融合格局下,电视媒体面临各种新媒体业态冲击。有线电视覆盖优势明显,2011年用户规模达到2.02亿户,覆盖用户达到7亿人,但改造程度及交互性不足限制其用体验和增值业务的大范围开展。互联网视频受益宽带升级和内容丰富,互联网电视孕育待发,具有爆发增长潜力。2011年IPTV用户规模已经达到1400万户,近三年复合增长达到75%。

　　平台运营商是产业链核心:三网融合背景下,上游内容提供商受益新媒体需求以及卫视渠道竞争,议价能力得到提升,优质精品影视内容持续受到渠道追捧。但由于上游内容制作竞争格局分散,集中度有待提高。平台运营商拥有用户资源和广告主资源,市场集中度趋于提升,在整个产业链处于核心位置,起着联系上游内容资源和下游用户及终端的作用,广告投放是其主要盈利模式。

　　平台之间互相渗透,新媒体内容与平台机遇更大。我们判断随着带宽持续提升和消费习惯的改变,以及互联网视频渗透率不断提升,预计2014年互联网广告规模有望超过250亿;IPTV在电信运营商和牌照方协同下,将有望覆盖3000万以上用户;完成网络改造的强势有线运营商,将通过向综合服务运营商转型,有望保持医域优势;由于互联网电视服务模式灵活,具备极大爆发潜力,预计2014年出货量(一体机十机顶盒)达到5000万台。

　　“一云多屏”运营模式革新是平台运营商竞争关键:在三网多屏融合和服务模式革新的趋势下,我们认为率先完成多屏布局和服务模式变革的平台运营商最有可能胜出。新的服务模式可以满足不同终端的视频需求,拓展用户价值;同时增加用户的观看时间和商业价值,并降低平台运营成本。

　　风险因素:政策监管、盗版侵权、内容创作风险、未来版权价格上涨的风险。

　　投资评级与投资策略:在传媒文化大发展和三网融合政策共振下，视频行业存在巨大的发展机遇和增长潜力,首次予以子行业“强于大市”的评级。

　　我们首先看好有望提供跨终端服务并向上游产业链渗透的平台运营商,其次看好受益新媒体需求和版权价格上涨的优质内容生产商;同时提醒国家有线推进中,强势区域有线运营商的投资机会。重点推荐个股是:华谊兄弟、乐视网、百视通、武汉塑料、光线传媒、电广传媒,同时提醒关注中视传媒、华录百纳及其他有线运营商资产整合的投资机会。（中信证券研究部）