上周上证综指、深成指、沪深300、中小板综指和创业板综指的跌幅分别为2.30%、3.83%、2.69%、3.12%和3.99%。

　　市场情绪趋弱，短期调整压力未尽，但不必过分悲观。1）上周市场弱势凸显、重心下移，跌破多条中短期均线，我们认为主要是频频出现的利空因素打击了市场信心，情绪向弱，预期向下，也令近期获利盘累积较多的消费品和成长股开始补跌，市场活跃度下降。主要的利空因素一方面是3月汇丰PMI初值重又回落低于预期，经济下滑的担忧加剧，可能更为担忧的还是市场尚未看到有力政策的出台，而欧元区PMI数据也同样不利；另一方面，成品油价格上调幅度超出预期，在输入性通胀压力上升、下游需求低迷的情况下，加重了市场对通胀约束和盈利前景的担忧。2）短期来看，这些利空因素的负面影响仍将存在，且沪指跌破半年线后悲观情绪陡增，因此即使反抽，不少人会选择反弹减磅。不过我们认为：一方面，即使目标增速调低表明管理层对经济下滑的容忍度提高，但其目的并不是令经济疲弱，而在于结构调整和转型升级，因此政府不会无所作为放任下滑；另一方面，经济增速下行是“主动调控”的结果，如果有超出可控边界的迹象，政策必将出手，如果政策力度要控制在“微调”之内，也必然需要“预调”，而且进一步推进改革、党政换届也都需要相对稳定的经济环境。因此尽管我们较早提示经济转型长期性和艰巨性给市场带来的风险和压力，但从目前来看并不过分悲观，维持阻力虽大、风险已小的观点。3）短线上证指数和深证成指分别有下探考验60日均线（目前在2327点）和半年线的压力，银行等权重股依然疲弱，而消费和成长补跌，短期即使反抽，上方30日均线（目前在2401点）阻力较大。

　　中期转强趋势在逐步确认，但不宜过分乐观。1）我们仍然维持转型期市场的判断，上半场系统性风险与结构性机会并存，难有大牛市行情。2）对于今年我们之前提出“等待机会，关注变化，着手布局”，其实从去年四季度我们就判断市场开始进入底部区域，今年的机会将大于风险。去年我们强调股市的风险，大类资产配置较好的方向是小贷和银行理财，今年我们提示股市的机会；短期的波动很让人纠结，抄底逃顶都很难，但关键是大方向的把握，向下向上的能见度是否清晰。3）本轮行情已超越超跌反弹的级别，右侧在逐步确认中：一是60日均线，上证综指、深证成指、沪深300和中小板综指的60日均线均已拐头向上；二是经济虽未见底，但向下预期已反映的较为充分；三是政策方向渐趋明朗。4）最有希望的推动因素仍是分母。一方面从货币的常规供求看，1-2月份信贷减速是好事情，规范之后可能会见到放松（可能不仅仅是存准），货币增速有触底回升迹象，而物价下降，房价下降，投资减速，股市的流动性基础改善；另一方面高利贷风险暴露、银信和理财等监管趋严、整顿交易所等使得在大类资产配置上利于股票的因素增多，其实股市风险偏好水平已经提升。

　　本周上证指数核心波动区间判断（2300，2400）.