对下阶段上市公司盈利的展望，去年四季度未必是最差，今年上半年是个股成长性成色的验金石。从目前已公布的上市公司ROE的分解看，2011年四季度ROE较三季度下降，但其下降主要来自净利率的下降，但是，资产周转率和权益乘数较三季度略有提升。四季度存货同比增速有所下降，现金流同比降幅较三季度有所收窄，显示企业加速去库存回收现金。2012年一季度和二季度的企业盈利压力依然很大。考虑到去年上半年的业绩高基数，而今年上半年经济继续回落，因此，2011年四季度很难说是此轮经济回落背景下的上市公司业绩低点，我们预计，将陆续见到收入增速进一步下降、存货上升引致资产周转率的下降，以及企业去杠杆降低权益乘数。疾风知劲草，2012年一季报、中报业绩仍维持较高增长的公司，值得更仔细地研究，很可能值得中长线布局，恰是大浪淘沙的金子。

　　未来几个月处于投资时钟的衰退期阶段，而之后有望步入谷底（弱复苏）阶段。因此，下阶段，如果没有超预期因素发生的话，市场系统性风险以及趋势性机会的概率都不大，更可能是在基本面和股市政策的博弈中宽幅震荡、来回扑腾。因此，我们把这段震荡阶段，形象地比喻为“百团大战”之后“扫荡”和“反扫荡”的战略相持阶段。

　　投资策略：在战略相持、行情宽幅震荡、不断消耗的阶段，战术上，建议充分考虑多空交织下的投资难度，仓位不必太激进、围绕“绩优蓝筹+真正成长股”进行“反扫荡”。战略上，逢低寻找选择好标的，等待战略反攻的信号！（1）优先配置绩优蓝筹股。金融服务以及消费类行业增长相对平稳，而大部分周期性业绩难言见底，因此，配置金融、食品饮料、中药、商业等行业，以及赢家通吃的行业蓝筹。这些也是养老金、QFII等机构投资者增量资金优先配置的领域。（2）逢低参与受益于制度性红利的行业，如券商、能源、电力等。（3）逢低耐心布局真正的成长股。（兴业证券研发中心）