从中周期看，美国经济复苏正在不断获得动能。《短期冲击无碍中期复苏》指出：美国投资周期已经逐渐展开。从美国居民债务负担指标看，居民去杠杆化过程基本结束，居民消费增速上升使部分行业产能紧张。信贷周期处于启动期。金融服务业依然增长缓慢，但企业贷款申请量开始略有上升，而且银行的信贷标准也开始提高。建筑业周期处于启动准备期。房价基本企稳，租金稳步上涨，新屋、成屋销售数据略有好转。但考虑到居住空置率仍高于历史平均水平，以及3-5月美国可能经历冲击，预计房地产周期正式启动在今年3-4季度之后。

　　从历史经验看，如果石油价格上升10%以上，并维持高位，会对经济造成冲击，而这种冲击并不具有持续性。美国经济一般能通过1到2个季度的调整来化解。目前，整个市场都意识到美国的增长出现了波折，市场也调低了美国增长的预期。然而，从一些数据中，我们却看到了些许积极的因素。由于预期向下，经济向上，我们认为，美国5月份的数据会符合市场预期，而6-7月份，美国经济数据会超出市场预期。

　　短周期运动中，库存是非常重要的指标，它往往决定了经济增长的短期状况。观察库存GDP拉动率的先行指标，发现该数值已经接近临界值2。（图1）从历史数据看，当该数值大于2时，下个季度的库存对于GDP的拉动有90%以上的概率为正。这从一个侧面反映了油价冲击的结束。（当然，如果油价再冲新高，则另当别论。）

　　同时，制造业PMI数据也显示出经济的扩张。PMI经过调整，目前创出了12个月新高。从PMI分项数据看，新订单、产出、就业指标都回升的高位，而两个库存都处于低位，这显示经济复苏具有动力。

　　由于美国数据在6月份转好，我们将QE3推出的概率调低为10%。当然，不排除美联储推出冲销式QE 的可能，而冲销式QE 本质上类似于扭转操作。

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