在本报告中我们着重分析解决以下几个问题：

　　水泥和玻璃行业底部区域有些什么特征？（目前是否已经是底部区域？）

　　水泥和玻璃行业从底部到复苏由什么决定？（观察行业底部复苏先行指标是什么？）

　　底部区域的水泥和玻璃股能否创造超额正收益？什么是最理想的介入时点？（在基本面底部买入周期性行业，如何择时？）

　　我们的研究结论如下：

　　水泥行业底部规律研究。

　　我们研究了20 世纪90 年代以来水泥行业三轮底部，分别是：1997-2000 年上半年、2004 年Q3-2005Q3、2008 年Q3-2009 年Q1。发现行业底部区域有相同的规律。

　　1、行业底部特征：行业龙头企业微利或亏损；宏观经济处于衰退后期和复苏前期，房地产投资增速大幅下滑到低位、中长期信贷增速大幅下滑到低位。

　　2、水泥在底部区域持续3-14 个季度不等；底部到复苏往往都由宏观政策驱动，M2或信贷增速是盈利的领先指标；后续盈利改善力度取决于宏观经济以及当时的行业格局。

　　3、对于底部区域，在利润增速最低点的季度介入通常能够获得绝对正收益；在M2 或信贷增速拐点后介入通常能获取相对指数的超额收益。

　　4、目前时点水泥行业的投资策略：首先，我们不悲观，行业盈利已经处在底部区域，而且目前决定行业盈利低迷的主要因素是需求低迷；随着5-6 月份水泥价格持续下滑和2 季报的惨淡，市场对行业的预期已经将到较低的水平；其次，目前行业的领先指标已经出现松动，3 季度将是行业重要观察窗口，如果未来几个月M2 和中长期信贷能持续改善，水泥资产将进入超额正收益区域，行业将出现买点，我们倾向于行业会出现回暖。投资标的，我们建议配置龙头公司（海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、祁连山）。

　　玻璃行业底部规律研究。

　　我们研究了2000 年以来玻璃行业两轮底部，分别是：2005 年Q3-2007 年Q1、2008年Q3-2009 年Q2。行业底部区域有一定的共性。

　　1、行业底部特征：全行业亏损；大规模停产，行业处在主动去库存阶段；房地产施工（或投资）增速大幅下滑至低位。

　　2、从历史上看，玻璃在底部区域持续4-6 个季度不等；底部到复苏由房地产施工（或投资）决定，房地产销售是其领先指标。

　　3、玻璃盈利周期大趋势虽然和水泥基本一致，但是底部规律仍有较大差异；然而从股价表现来看，玻璃龙头公司基本和水泥龙头公司同步。而且，玻璃行业底部区域超额收益率没有明显的规律。我们认为可能玻璃行业板块性不强，市场关注度不高，而玻璃和水泥盈利周期大趋势一致，市场简单把玻璃和水泥当成同类资产看待。

　　4、目前时点玻璃行业的投资策略：首先，不悲观；其次，行业的领先指标已经出现回暖，3 季度将是行业重要观察窗口，如果房地产销售能持续改善，土地市场出现回暖，行业将出现买点。投资标的上，我们建议配置浮法玻璃占比大的公司（南玻A、旗滨集团、洛阳玻璃）。（广发证券研究中心）