受全球流动性宽松以及中国需求提升预期的推动，7月份铜价出现一定幅度的反弹。但由于铜市需求基础仍然较差，预计后市铜价反弹幅度将有限，中短期内美元指数走势的不确定性将影响铜价反弹的节奏。

　　国内经济“硬着陆”风险降低

　　4、5月份之后，中央加大了基础设施建设的投入，这使得固定资产投资增速反弹。而货币政策的继续放松将为基础设施建设保驾护航，6月份新增信贷达到9198亿元，M1、M2同比增速分别上升至4.7%、13.6%，M1和M2的剪刀差收缩至-8.9%，这预示着经济活力的提升。我们认为，在基础设施投资增加以及货币政策继续放松的背景下，国内经济正在逐步企稳，国内经济“硬着陆”风险的降低成为支撑铜价的重要因素。

　　全球进入宽松货币政策第二季

　　全球经济形势严峻，各国为对抗经济下滑不遗余力。国内在1个月内两次降息，欧洲和巴西均将利率下调至历史最低，韩国、南非等经济体也意外降息。在全球宽松货币政策的背景下，流动性将成为铜价长期跌势中的扰动因素，或阶段性提振铜价。

　　“挪库”再现

　　近期沪铜库存持续上升，同时伦铜库存增加幅度减缓，而伦铜注销仓单近期大幅上升，目前注销仓单比例已经在20%以上，特别是亚洲仓库注销仓单大幅上升。对于两市库存的变化，一方面，融资铜需求仍然较强，因前期比值较为适合点价；另一方面，不排除有再次“逼仓”的嫌疑，因近期全球货币政策再度宽松给予国际资金做多的理由，这从国际投行集体唱多可见一斑。两市库存的变化有助于铜价短期走势，但是沪铜库存的累积将减缓国内铜去库存化，这对铜价中长期走势不利。

　　美元指数影响铜价反弹节奏

　　美元可能构筑短期双头进入阶段性回调，其内在因素是全球宽松的货币政策以及欧债系统性风险降低提振市场风险情绪。但是从基本面来看，美元指数可能继续走强。美元指数中短期走势将影响铜价反弹的节奏。如果美元短期内回调，则铜价反弹格局有望延续，但幅度有限，58000元或8000美元将分别成为沪铜、伦铜的强压力位；而如果短期内美元继续上涨，则美元有望上冲至86、87一线，铜价短期内将结束反弹重新探底，预计伦铜将回探7000美元一线。但届时美元上涨动能将被完全释放，可能将进入数月的调整期。如果国内经济从底部回升，这反而有助于铜价中期的走势，届时铜价有可能从7000美元一线开始一轮周期较长，但幅度有限的反弹。（作者：中期研究院 曾宁）