刘翔伤了右脚，没有支撑腿，第一只栏都无法跨越。当前的市场似乎也是如此，靠着价格主线这条腿在反弹，但需求的支撑腿却不给力，可以想见在这样的组合下，还很难实现真正成功的跨越。

　　在8 月策略报告中，我们指出市场反弹是基于预期差修复的超跌反弹。可以清楚的看到，在本轮反弹中价格成为主线，此次反弹中领先上涨的行业是：农业、化纤、细分化工品、有色、造纸等，均属于中上游的原材料行业。直接驱动它们的是价格信号，这些行业的价格在近期都出现了不同幅度的企稳反弹。把期货和股票市场作为样本看，期货市场自7 月初以来大部分价格就已稳定略有反弹，股市则是先在7 月大跌，后在8 月开始修复预期。股市找到的预期差正是原材料价格的表现。

　　但价格主线的问题在于其不独立且不持续。所谓成本推动价格上涨的逻辑是不成立的，短期内的提价如果需求跟不上，就是昙花一现，成本上涨的情况下利润增长根本得不到保证。而依靠价格涨的预期带动下游补库存，其实就是一锤子买卖。回顾历史，对价格主线的投资往往是出现在繁荣期，但时间周期也是相对短的，因为会受到成本上升、需求下滑、货币紧缩等因素制约。在当前经济低迷状态下，缺乏需求支撑的价格主线持续时间会更短。以农业、化工为投资主线，在以往是出现在滞胀周期中的。

　　量在价先，需求面低迷，改善信号不明显。从7 月份的数据可以看出，消费在低位运行，出口明显下滑，唯一还算比较稳定的是投资。但投资的结构并不令人满意，基建投资改善十分缓慢，地产投资进一步下滑，超预期的是制造业投资还在扩张。制造业中汽车、机械设备的投资增速很高，但需求其实早已下滑，很难看到其可以持续的力量。

　　地产投资与地方投资是需求两大关键。地产的销售7 月淡季不淡，但新开工再次下滑；统计局数据显示7 月土地购置大幅下降，其他数据源虽然指向拿地环比有所改善，但同比仍然很低；地产商半年报说下半年着力保竣工推盘，新开工还在观望中。地方虽然近期推出了各种计划，但财政收入下滑，卖地并无明显改善，空有计划资金面上却是捉襟见肘。从资金层面看，当前的货币投放主要是被居民用来买房和企业用来短期运营，并未进入到中期增长层面，非金融企业中长期贷款的规模持续低迷。

　　可以“单脚跳”至终点，却无法完成跨栏。市场基于一些原材料产品价格反弹构成目前单脚跳的反弹行情，但正如我们之前强调的，这种热点缺乏足够持续性操作难度较大，毕竟“单脚跳”是谁也无法预期的。真正可以跨栏，必须是需求的支撑腿得到修复，如我们8 月报告中所述的政策或地产市场出现明显的预期改善，现在看仅是动个微创手术似乎是不够的。相比博弈价格反弹品种，我们还是维持对超跌成长股传媒、软件、零售的建议。

　　国金研究所本周重点推荐的个股包括华仁药业、益佰制药、苏交科、用友软件、富瑞特装、华帝股份、泸州老窖、龙源技术、银河磁体、贵州茅台等。（国金证券研究所）