周四股指窄幅区间震荡表现，成交量仅有约300亿元水平左右，处于近期历史低位水平。结合股指已经接近前期2100点 低位的这种情况分析，这意味着目前割肉出场意愿已经再次回落至冰点。

　　目前市场信心已经相对缺乏。当市场信心不足的情况下，也就意味着股指已经处于阶段性非理性下跌状态。

　　近期以来，虽然监管当局不断新批QFII额度进行救市，但是另一方面从外汇占款的角度来看，却是反映出近期热钱性质的资金流出幅度远比QFII流入的幅度要大。从历史经验的角度来看，当热钱进入一个国家的时候，首选投资对象一般有两方面：一是股市；二是房地产。而目前中国房价已经存在泡沫，并且中短期之内依然还将维持调控格局不变，这已经成为市场主流共识。因此，在中国经济环境表现疲软的情况下，房地产泡沫必将逐步受到挤压，结果就是海外热钱选择流出房地产，从而导致国内投机于房地产行业的资金全面被套。因此，即使股指跌至具有合理吸引力的估值水平时，国内也很难有足够的资金进场抄底。

　　近期以来A股行情，主要以场内存量资金博弈为主。因此，在整体经济表现依然还存在不确定性的情况下，必定会出现投资者信心越来越脆弱的这种状态。随着投资者信心的不断消耗，信心脆弱的投资者逐步选择绝望离场观望策略。而且仅有在绝望出逃筹码逐步进入消耗殆尽的状态时，股指真正大底部才有望形成。

　　我们在近期的报告中反复提到，近期以来QFII、社保基金、保险基金等均存在擦拳摩掌的行为表现。因此，部分估值水平极具吸引力，并且抛售压力已经得到极佳释放的个股或者已经成为QFII、社保基金、保险基金等机构青睐的对象。

　　而对于股指何时能启动，我们认为，一方面投资者可以关注经济是否开始触底；另一方面则可以关注热钱净流出的趋势是否重新转向。这是我们对中长期股指研判观点。而中短期研判观点方面，一方面需要关注流动性阶段性放松可能导致的板块轮动情况；另一方面则需要关注经济持续悲观的预期下，强势个股出现补跌的情况。 广州万隆