国元证券（香港）

　　中滔环保(1162.HK)IPO申购建议：

　　公司为一家一站式为客户提供度身订造的集中污水处理及工业供水服务供货商，专门从事工业污水处理，专注为工业园或集群建设统一及具成本效益的集中污水处理设施。公司的服务涵盖污水处理及工业供水服务行业的整个价值链，从污水处理及供水设施的设计规划、采购及建设至营运及维护。公司过往侧重于向纺织业提供处理服务。随着越来越多的地方政府倾向于特定工业园或集群形式推动特定行业的大规模发展，公司已于近期开始经营怀化天源处理设施，服务9家公司。该项目标志着公司将污水处理服务从纺织业扩展至其它行业（如纸浆及造纸行业以及食品和饮料行业）。预期公司将提供集中污水处理服务的成功经验用于发展新项目，并将业务扩大至四川、湖北、江西及广西等中国其它地区。

　　根据安永报告，于2009年1月，国务院颁布“珠江三角洲改革发展规划纲要”的通告，到2012年，城镇污水处理率应达到80%，且90%的工业污水排放应达到标率。此外，根据环保部的资料，于第十二个五年计划期间，中国将在环保方面投资人民币3.1万亿元，而截至同期末，所有城市及县城应拥有100%的污水处理能力。预期于第十二个五年计划期间，环保行业的年增长率将介乎15%至20%，而行业规模将约为人民币4.9万亿元。

　　据公司初步招股文件，公司预测2011年公司权益股东应占溢利不少于2亿港元，以招股价1.68-2.38港元，2011年公司预期市盈率9.88-14倍, 对比相关行业平均PE水平，公司估值优势并不明显。

　　我们认为，根据公司现有的业务运营模式，公司未来的成长将主要取决于持续获得订单的能力，基于公司过往在广东单一纺织集群的经验，未来在其他区域和其他产业的辐射和复制将面临来自行业的竞争和挑战，建议谨慎申购。