蒋飞

　　业界寄望活跃期指折价套利

　　以ETF基金为标的的融券业务有望年内破题。

　　上海证券交易所产品开发部的一位负责人昨日在北京参加“上海多层次蓝筹市场建设论坛”期间透露，ETF融券业务正在积极进行研究，有关券商也在作准备，今年有可能破题。除了ETF融券之外，上证所还在研究ETF期权，这两项产品都可以作为ETF的做空工具，并配合股指期货进行套利交易。

　　业内人士认为，ETF融券风险要远小于个股融券，将广受券商衍生品部门欢迎，有望迅速做大融券交易的业务量并提升对ETF的需求；融券的客户则可以卖空ETF、做多股指期货，从而活跃股指期货折价套利，促进折价状态的期指向现货指数靠拢。

　　一箭双雕

　　融券业务与ETF的结合，将同时改变两项证券市场重要创新产品的发展轨迹。

　　ETF全称是交易型开放式指数基金，被誉为证券市场的“标准化齿轮”。投资者既可以用ETF作为跟踪市场基准的资产配置，也可以使用ETF配合股指期货等工具进行套利或对冲交易，从而发展出花样繁多的交易策略。但目前国内的ETF产品经过多年发展仍然品种单一，业界一直在呼吁加快ETF的产品和交易制度创新。

　　融资融券业务试点去年3月开闸以来，市场发展一直存在瓶颈，其中融券业务尤其不活跃。截至上周五收盘，沪深市场融资融券余额总规模为261.22亿元，其中融资余额258.43亿元，占比98.93%；两市融券余量2090.3万股，对应融券余额2.79亿元。

　　北京一家券商的衍生品部门人士对《第一财经日报》记者表示，融券规模一直不大的原因在于券商无法控制券源的风险。在没有转融通公司的情况下，融券业务实际上是券商与客户之间的对手交易，券商把自营的证券借给客户卖空，如果股价下跌，客户获得盈利，而券商则因持有这些标的股票而亏损。

　　上述券商人士称，个股的风险很难对冲，但是ETF却可以借已有的股指期货对冲风险。具体而言，券商的自营盘可以买入上证180ETF以及深证100ETF两种产品模拟市场上暂时缺失的沪深300ETF，再买入股指期货空头合约进行对冲。通过这样的安排，券商自营锁定了市场风险，再通过融券给客户赚取利息和佣金。

　　此外，个股融券也很难规避一些偶发事件的风险。比如一只融券标的个股突然停牌后失去市场价格，很容易导致券商与客户之间关于保证金比例的纠纷。相比之下，ETF基金的价格则是高度透明和实时连续的，完全可以规避个股停牌风险。

　　上证所人士称，ETF融券业务有望大大提升融券业务的交易量。不过也有市场人士指出，券商还需要考虑机会成本。

　　“证券公司手里是很少有ETF现货的，如果拿自有资金去买，那么就要考虑是做融资赚得多还是融券赚得多。”专业ETF投资人林伟健对记者说。他认为ETF融券推出后市场规模可能没有想象得大。当然，如果转融通公司能够同时推出，券商作为中介将其他机构如大型保险公司持有的ETF转借给客户，那么交易量就不可同日而语。

　　利好期指

　　林伟健还指出，从交易成本上考虑，他更倾向于用自有资金申购ETF。但是从目前市场上缺乏现货做空工具的角度来看，ETF融券业务依然是重大利好。

　　目前针对股指期货的套利更多是溢价套利，即期指较现货指数溢价时，可以做多现货(一般是买入指数成分股或拟合度高的ETF)，同时卖空股指期货。但是反向的折价套利却不好做，根本原因是缺乏卖空现货的手段。ETF融券给投资者提供了卖空ETF的手段和杠杆，从而能更好地实现套利策略。

　　从市场的全局来看，ETF发展出做空机制能够通过套利交易促进折价状态的期指向现货指数回归。“不能只有一个方向的套利，不然市场是不健康的。”林伟健说。

　　展望未来，ETF融券和ETF期权等工具还具有更长远的意义，它将成为发展跨境ETF的前奏，为投资者卖空境外ETF提供制度安排。不过，市场人士也指出，目前仍需要解决ETF产品发行速度受限等局限，未来可以考虑将ETF从指数基金审核通道中分离出来，加快审批速度。