文/香港著名财经评论家 石镜泉

　　2011年下半年投资者要关心什么？笔者认为是：债、债、债。其意是指：美国债、欧“猪”和中国地方债。　

　　美债评级难降

　　美债庞大，美国就算赖债，一众债主也拿他没法。如标普真将美债降为D级，有难的将是标普，不是美债。因为按标普评级中的D级即非投资级，如果环球广泛投资者，包括美联储、中、日、英等政府，届时还是揽进美债不抛售时，即D级也升成投资级时，标普的评级还有什么可信？由于美国赖债，债主仍爱美债、爱美元时，则所谓美债危机，也只像太阳黑子般够耀目，但烧不到肉。

　　欧债影响不大

　　欧债缠绕已两年多，希腊债务危机日日传不绝，听危言时就不应忽略三件事：

　　1. 希腊经济占环球、欧盟比重低，所欠之债额实小意思，评级机构早已将希腊评为垃圾级，但希债仍是有价有市，神话之极，无他，希腊本是神话地。

　　2. 欧盟有个很重的联欧抗美之意，欧盟是不会轻易为那几百亿欧元希债，而自毁自1958年罗马条约以来几十年辛苦经营的。

　　3. 欧债跟港股关系弱，属雷声大雨点小。

　　中国地方债有坏账风险

　　中国的地方债就不一样，内地与香港相依，常谓血浓于水，如内地失血，香港投资市场必然脱水。中央政府对这个地方债务亦是十分重视，故中国审计署投入4万多人，花3个多月，调查涉及8万多个政府部门、机构和其他单位，摸出了截至2010年底，全国省、市、县三级地方政府债务余额共计10.7万亿元。此一债务总额占2010年GDP 1/4，超过当年全国8.3万亿元的财政收入。

　　这10万亿元地方债务是否有坏账危机？从结构看，目前地方政府债务是存在一定风险，一是50%债务是来自中西部地区，这些地方政府财政偿还能力较差；二是80%债务为银行贷款，因而期限短，受利率变化影响较大；三是相当部分债务与融资平台有关，而融资平台的整顿和对房地产的调控会带来一定风险隐患；四是今明两年为地方债务偿还高峰期，未来几年压力也不少，当然最大的风险是上述四个风险一齐出现。

　　地方债危机如何化解

　　由于这10.7万亿元的地方债既有历史因素，亦有2008年金融海啸的特殊因素，估计中央会出手相援。当然一些涉及违规、贪污以及仍搞“两高一剩”(高能耗、高污染、产能过剩)项目者会予以查究外，中央极可能会：1. 出资清理部分地方债务；2. 让部分项目证券化／债券化去还债；3. 借贷银行或要承担部分损失；4. 建立监管机构，禁止地方政府违规举债或对债务作担保；5. 调整地方和中央税入比例，房产税，这个以地方收益为主的税种，极可能会全国执行。

　　等待内地银行股翻身日

　　投资者对这些措施又该怎样看待？

　　1. 留心内地银行是否要承担部分地方债的呆坏账，若是，对银行的盈利有冲击，去年内地银行盈利约8,000亿元而已！

　　2. 由于中央会理顺此中矛盾，故当中央理顺措施推出时，极可能就是内地银行股的翻身日。

　　笔者去年下半年以来就对内地银行股不予推介，谓要到今年6月再检讨，等的也就是这个翻身日。届时作为A股主要板块的银行股可以走好时，A股便可好。因此债、债、债虽要忧，一旦解，股市便可High，祝各位好运。