海通国际

　　最新消息：中国动向7月8日发盈警，预期截至6月底2011年上半年未经审核综合收入同比下跌约45%，股东应占盈利率预计将由去年同期的37%下降至17%-19%。

　　分析与评论：收入及利润的大幅下滑主要原因是为减轻中国经销商积累的存货，减少向其销售，故于有关期间的总销售下跌；及为购回经销商在截至6月底所持的过剩存货，而计提除税前非经常拨备净额约2.2亿元人民币。公司预计2011年下半年订单金额同比锐减40%。中国动向在2010年上半年以开展去库存行动，于该年度下半年从其经销商回购约1.55亿元的存货。2011年3月底，KAPPA中国业务的存销比高达9.4倍，几乎为其他福建同业的1倍。尽管管理层目标于2011年底将存销比降至6倍左右，我们认为从目前的情况来看仍比较悲观。KAPPA的“时尚运动”定位使其在日趋激烈的行业竞争中不具备优势，而其主要市场（国内一二线城市）又被众多国际品牌及专业体育用品品牌占据。时尚流行趋势的多变以及消费需求的改变亦将带来库存积压的经营风险，从而导致大量撤单，订单增长前景不明朗。清理库存将大幅削减动向2011年的销售增长并挤压利润率，我们维持2011年同店销售增长呈低单位数下跌的预测。

　　基于存货回购、订单下滑、毛利率下跌以及费用占比上升，我们分别调低2011-2013年的每股盈利预测55%，47%及42%至人民币0.1元、0.12元及0.14元。根据我们的测算，中国动向上半年纯利将按年倒退75%，全年下跌62%。考虑到其每股现金达1.2元，我们将目标价由2.60元下调至1.70元，相当于2011年预计市盈率及扣除现金市盈率14倍及5倍，维持持有评级。

　　分析员：王婧雯