国泰君安国际 赵睿

　　预期中国建材1H11业绩强劲。我们预期公司1H11的净利润将达到人民币3,726百万，同比上涨248%。每股盈利将达到人民币0.69元。1H11水泥熟料销售价格预期达到人民币300元/吨，同比上涨42%，吨毛利预期达到人民币105元/吨左右，同比上涨164%；水泥熟料销售量预期达到81百万吨，占全年销售量的45%，同比上涨15.7%。其中，中联和南方的1H11的吨毛利将分别预期达到93元/吨和119元/吨。我们预期2H11 CNBM的吨毛利达到人民币112元/吨。

　　长江流域7省的水泥市场集中度很高，能够强有力的支撑目前较高的水泥价格。由于长江是水泥运输的主航道，我们认为长江流域的七个省，包括上海，江苏，浙江，安徽，江西，湖北，湖南，的水泥市场价格联动性较强。在该区域内，中国建材在该区域的拥有新型干法22%的市场份额，与海螺水泥，华新水泥，亚洲水泥，和中材股份共同占据了新型干法59%的市场份额, 相当于与2010年7省50%的水泥产量。供给端的持续改善，包括行业集中度提高，落后产能淘汰，和产能投资的下降，将能够有效的抵抗疲弱的需求，维持目前的水泥价格，等待4Q11旺季到来。

　　公司宣布A股上市。公司公告将配售1,000百万股A股，分别占已发行总股本18.52%和占扩大后股本15.63%。配售完成后总股本达到6,499百万股。配售价格可能在15.0块人民币左右，较2011年7月21日的收盘价16.4港元高11.6%，集资净额将接近150亿人民币，其中80亿用于资本开支，70亿用于偿还银行贷款和补充运营资金。目前公司还需等待A股证监会的审批，我们预期上市时间在12年初。

　　维持目标价20.0港元和重申“买入”。 根据我们的EPS当前假设， FY12-13年分别将摊薄14.8%和13.2%至人民币1.477元和人民币1.665元。在融资以后，FY12年的净负债率可能下降至76%。同时，我们认为中国建材将充分释放1H11的业绩, 为上A股做准备，可能大幅超市场预期。A股上市将成为中国建材股价的催化剂。我们维持目标价20.0港元，相当于12.3倍的2011年预测PE和10.9倍2012年预测PE。重申“买入”。