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　　上半年业绩低于预期

　　上半年实现归属母公司股东净利润129.64亿元，每股收益0.46元，同比下降28.1%，低于我们预期23%。这主要是由于大幅计提减值准备带来的差异。新业务价值同比增长5.5%，新业务价值利润率基本平稳。

　　主要看点

　　净利润大幅下滑主要是由于准备金评估精算假设变动的负面影响以及大幅计提投资资产减值损失。

　　2011年上半年因精算假设变动增提准备金16.22亿元，导致净利润同比减少9.0%。

　　2011年上半年计提投资资产减值损失相比去年大幅增加32.7亿，导致净利润同比减少18.0%。

　　资本市场波动、股东分红以及业务扩张导致偿付能力充足率相比2010年末下降48%至164%，预计公司下一步将考虑通过次级债等各种融资方式以提升偿付能力充足率水平。

　　发展趋势

　　我们认为，公司净利润增长率将于3季度逐步见底，4季度有望开始回升。理由在于：

　　准备金评估精算假设将于下半年4季度开始对公司业绩产生正面影响，而去年同期则是负面影响。

　　银保渠道新业务保费收入增长率有望从4Q开始企稳回升。

　　盈利预测调整

　　我们分别将2011年和2012年的盈利预测分别微幅下调18.3%和11.1%，每股收益分别调整为1.03元和1.35元。

　　估值与建议

　　目前中国人寿(15.63,-0.54,-3.34%)A股的2011年P/EV和新业务价值倍数分别为1.4倍和6.0倍，估值逐步开始变得具有吸引力。但由于3Q仍然缺乏催化剂，我们暂时维持公司“中性”的投资评级，期待公司管理层经营战略的调整带来业务的起色。

　　(作者：毛军华)