国泰君安国际 彭港祥

　　特步11年业绩符合我们预期。由于销售增长26%，净利润增长24.8%至4.46亿元人民币（占市场和我们2011年全年预测的48.6%和47.4%）。毛利率同比增加了0.2个百分点到40.9%。销售和行政费用率轻微提高了0.1个百分点至19.2%。由于政府补贴减少，经营利润率同比下跌了0.2个百分点至22.0%。

　　公司2012年第一季度订货会订单增长21%，好于安踏（2020 HK）的15%，匹克（1968 HK）的20.5%但是略低于361度（1361 HK）的23%。鞋类和服装订单量增长了双位数，而平均零售单价增长了8-10%。我们预期公司2012年全年将保持20%左右的订货会增速。

　　我们因应更高的销售预测和上调了有效税率的预测，我们上调了11-13年每股盈利0.7/0.4/0.2%至人民币0.455,0.545和0.634元。现价对应7.5倍的2011年预测市盈率。我们维持买入评级。但是行业竞争加剧以及不确定性始终困扰市场，我们下调公司目标价值5.55港元，对应10.0倍2011年预测市盈率。