华发股份：财务安全稳健 新城六期将是股价刺激点

　　事件：

　　2011年上半年公司完成营业收入31.61亿元，同比增长39.17%；实现营业利润4.19亿元，同比增加6.93%；归属于上市公司所有者净利润2.9亿元，同比增加6.29%。实现基本每股收益0.355元，比去年同期增加6.29%。

　　投资建议：

　　公司下半年将推出的华发世纪城六期，斗门水郡是全年销售重头。2011年主要结算项目是华发世纪城四期、华发水郡和部分外地项目。公司财务稳健，后期主要风险来自珠海是否被列入新一轮限购名单。从目前统计情况看，珠海地区在广东省代表性二、三线城市中房地产投资和房价同比增幅相对温和。我们预计公司2011、2012和2013年各年EPS分别为1.06元、1.29元和1.47元。截至8月27日，公司收盘于10.48元，对应2011年PE为9.89倍，2012年PE为8.06倍，对应2011年RNAV在20.73元左右。我们认为公司珠海地区龙头地位明显、异地拓展初具规模。此外公司同时具备横琴岛开发和港珠澳大桥概念。随着2012年公司储备项目陆续进入结算期，公司基本面将有明显改善。考虑到公司大股东优势和自身项目质地，给予公司2011年15倍安全市盈率，对应目标价格为15.9元。维持公司"买入"评级。

　　主要内容：

　　1. 上半年业绩稳健增长。2011年上半年公司完成营业收入31.61亿元，同比增长39.17%；实现营业利润4.19亿元，同比增加6.93%；归属于上市公司所有者净利润2.9亿元，同比增加6.29%。实现基本每股收益0.355元，比去年同期增加6.29%。

　　2. 今年收入仍集中于珠海、中山，预计后期包头、大连有望参与结算：报告期内公司营业收入仍主要集中于珠海、中山两地区。营业收入在以上两地区占比为95%和5%。我们预计明年公司包头和大连项目有望陆续进入结算。后期结算城市的扩大将有望增加华发股份更多利润增长点。

　　3. 上半年公司异地扩展强劲：上半年公司在沈阳、盘锦、重庆、大连和旅顺连续取得多个项目。以上项目累计建筑面积384万平，其中建筑面积365万平。截止本报告日，公司项目累计建筑面积821万平，累计权益建筑面积764万平。目前珠海地区(含中山市)项目累计权益建面398万平，占总权益建面的52%；外地项目权益建面365万平，占总权益建面得48%。

　　此外，8月10日珠海华发实业股份有限公司董事局审议通过了《关于下属子公司与沈阳市沈北新区人民政府签订保障性住房建设及一级土地开发项目合作框架协议的议案》。公司后期有望参与沈阳地区一级开发和保障房项目。

　　4。新开工逐年增大，业绩锁定能力强：伴随着公司土地数量的不断扩大，公司近几年新开工和预售账款保持增长。公司2010年新开工面积为115万平，较2009年52万平同比增长121%。公司目前在售项目是华发世纪城六期，斗门水郡、中山生态园、大连华发新城、包头项目等。下半年华发蔚蓝堡项目、华发新城六期及湾仔项目等珠海本地项目有望陆续跟进。我们认为公司今年销售同比将维持稳定增长。截止中报，公司预收账款接近50亿，2011年业绩基本锁定。

　　5。投资建议：维持"买入"评级。公司下半年将推出的华发世纪城六期，斗门水郡是全年销售重头。2011年主要结算项目是华发世纪城四期、华发水郡和部分外地项目。公司财务稳健，后期主要风险来自珠海是否被列入新一轮限购名单。从目前统计情况看，珠海地区在广东省代表性二、三线城市中房地产投资和房价同比增幅相对温和。我们预计公司2011、2012和2013年各年EPS分别为1.06元、1.30元和1.48元。截至8月27日，公司收盘于10.48元，对应2011年PE为9.89倍，2012年PE为8.06倍，对应2011年RNAV在20.73元左右。我们认为公司珠海地区龙头地位明显、异地拓展初具规模。此外公司同时具备横琴岛开发和港珠澳大桥概念。随着2012年公司储备项目陆续进入结算期，公司基本面将有明显改善。考虑到公司大股东优势和自身项目质地，给予公司2011年15倍安全市盈率，对应目标价格为15.9元。维持公司"买入"评级。

　　风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。(海通证券)