辉立证券 陈星宇

　　中国银行上周公布2011年中期业绩报告，总体看中国银行（以下简称“中行”或“集团”）的利润增长稳定，尤其是中间业务收入增长强劲，业绩符合我们预期。

　　截止2011年6月末，中行归属集团股东的净利润达人民币665.13亿元，同比大幅上升27.86%。利润增长的主要原因是净息差的稳定回升使利息收入持续增长，同时中间业务收入大幅增长。

　　另外，集团的资产规模增长稳定，2011年上半年末中行总资产较2010年末上升9.79%至人民币11.48万亿元。资产规模的强劲增长主要得益于贷款及投资资产规模的持续增长。中行的资产质量持续改善，不良贷款率降至1.0%，不良贷款余额下降至人民币626.94亿元。

　　不过我们注意到，今年上半年末，中行的核心资本充足率有所下降。考虑到银监会对银行资本充足率的新规将在2012年初实行，我们认为目前中行仍面临较大的资本压力。

　　总体看，中国银行的利润增长强劲，资产规模持续增长，业绩表现符合预期。

　　有鉴于此，我们对中行未来业绩的稳定增长抱有信心，维持中国银行2011年的盈利预测。但考虑到外围经济环境动荡加剧，有可能影响到公司未来股价表现，因此我们降低其12个月目标价至4.44港元，较现价有约40%的溢价，为2012年每股净资产的1.2倍及每股收益的6.4倍，现阶段估值已相当吸引，仍维持中行“买入”评级。