四季度宏观经济处在周期的衰退阶段 CPI 数据于7月见顶后回落,预计四季度经济增速将持续下行,控通胀与保增长的目标无法同时实现。调控政策目前没有放松的迹象,调控政策即使放松,也不会改变周期运行的大方向,仅影响周期由滞涨步入衰退的方式。

　　优先求偿权保护银行收入 债务工具的求偿顺序在所有者权益之前,企业利润的实现是在支付了利息费用之后。经济温和下行阶段,企业盈利下降但尚不至于亏损时,银行的利息收入不会受到威胁。经济下滑的负面影响主要由企业在承担,银行具有相对优势。

　　紧缩型调控将导致利润分配的倾斜 加息或信贷规模控制都将提升贷款利率水平,企业财务费用增加的另一面即是银行收入的增加。温和衰退阶段,整体社会利润缩水,而银行则由于更大的分成比例抵减了部分负面影响,银行具有相对优势。

　　历史数据验证了银行的相对优势 我们从实证的角度考察了有关“相对优势”的投资逻辑,结果发现,历史数据无论从业绩角度或是从股价表现方面都印证了我们的观点,银行在温和衰退时期明显跑赢了大盘。

　　投资建议:衰退时期的优选标的 四季度经济将处于温和衰退阶段,在该阶段企业利润增长明显放缓的同时,银行的盈利能力将保持稳定,银行具有相对优势,是该阶段投资的优选标的。四季度虽难以出现强劲的反转行情,但反弹的机会仍然存在,选择银行股参与反弹也可有效避免弱市反弹的风险。个股方面,我们仍然重点推荐深发展(000001),看好公司与平安银行整合后竞争力的快速提升。

　　风险提示:1、经济增长明显回落;2、房地产价格大幅下挫