事件:公司控股子公司浙江逸盛石化有限公司投资建设的“精对苯二甲酸(PTA)改扩建工程项目”于近日平稳完成装置调试,并顺利进入满负荷试生产阶段。

　　目前,三期项目采用全球单线生产能力最大的两百万吨级的PTA生产技术,采取自主工艺技术进行改扩建,并充分利用现有厂区内公用工程。三期项目完全达产后将实现年产200万吨PTA,公司参控股PTA产能合计将达到565万吨,自有权益产能达到292万吨,公司一举成为国内最大的PTA产品供应商。此次生产规模的扩大,进一步增强了公司上游原材料采购和下游产品销售的议价能力。公司可凭借产业一体化优势带来的良好产业链传导机制,进一步增强公司成本优势,在实现现金流持续增加的同时保持盈利的持续增长。

　　点评:

　　PTA扩建进一步扩张成本优势:PTA是涤纶的主要原料,占涤纶产品成本的60%以上。公司采用上下游一体化和规模化的战略,控股子公司成为了国内最大的PTA供应商,控制上游原材料同时生产下游切片和纤维,有助于增强盈利能力。按公司在浙江逸盛70%的权益计算,此次扩建增长了140万吨权益PTA产能。目前,公司的产品成本比同行业其他公司平均水平低300-400元/吨,公司整体毛利率居所有涤纶行业上市公司第三名,仅居以下游应用为主的二家上市公司之后。在图2中,我们也可以观察到涤纶价格的走势基本同步于PTA的走势,其间略有滞后,公司上下游一体化的战略将会为公司相对其他竞争对手带来稳定的毛利率优势。

　　己内酰胺预计明年投产带来新增长:在此前的报告中,我们已经提到公司预计明年二季度与中石化合作的己内酰胺生产装置将会投入生产,己内酰胺装置如能顺利投产,如产品价格不发生巨大变化,当年预计将为上市公司增厚业绩0.7元左右,支撑2012年业绩成长。

　　盈利预测与投资建议:在此前的三季度报告中,公司预测今年全年净利润在24.5-26.5亿元之间,EPS在4.25-4.6元之间,略微超出我们此前的预期。这次子公司三期新项目开始满负荷试生产,有助于进一步降低自身成本,达到甚至超出今明两年业绩的目标。我们维持之前的业绩预测2011EPS:4.25元,2012EPS:5.27元,对应目前股价市盈率分别为9.85和7.94倍,维持“买入”评级。

　　风险因素:PTA产能过度扩张,涤纶需求低于预期