当市场经历持续大幅度调整后，面对着手中深度套牢的投资品种，以及各路专家提出的形形色色观点，许多投资者心里或许充满了疑问：牛市何时才能在A股出现？

　　其实，通过认真研读美国、香港等市场的发展历史，投资者就不难明白，导致证券市场存在牛熊交替轮回现象的根本性原因，在于实体经济自身存在着周期性盛衰。而一轮熊市究竟会持续多长时间，同前期实体经济以及牛市所呈现的具体状态存在着因果关系。通常熊市下跌的幅度、持续的时间同前期实体经济的繁荣程度、牛市的涨幅构成正比例关系。

　　回顾美国历史上的熊市，比如1929年10月21日，道指从386点疯狂跳水至198点。其后，仅在1个多月的时间里跌幅就高达48%，在经历了短暂反弹后股市再度急转直下，从1930年5月到1932年11月，连续出现6次暴跌，道指跌至41点，跌幅高达90%。剖析其暴跌的原因，笔者认为，从1920年开始，美国制造业以超过6%的速度飞速发展10年。同时，超前消费观念逐渐形成，推动社会需求快速增长，人们对前景空前看好，物价也随着需求的增长大幅度上涨。这种对未来的非理性预期，集中体现在股票市场就是全民陷入炒股热潮。而且当时证券监管制度不完善，由此引发熊市实属必然。

　　如果将不同股票市场的历次熊市进行归类分析，可以发现，熊市分为两种类型：内生型和输入型。比如，分别爆发于上世纪30年代美国、70年代香港的熊市都应属于内生型。内生型熊市来临前通常会出现以下的征兆：新上市的公司愈来愈多，而且为了应付市场对股票疯狂的需求，上市公司的素质下降；成交量创出历史新高；许多垃圾股受到追捧，投资者已完全失去对市场风险的戒备；看好后市的观点占据主流地位；融资额稳步攀升，甚至创新高；平时从不关心股市的人也纷纷入市买股票。

　　而输入型熊市不具备上述征兆，持续时间和累计跌幅都要小于内生型。比如，1987年出现在香港市场的“熊市”。10月26日星期一，恒生指数开市后15分钟下跌超过650点，全日下跌1120.7点，跌幅高达33.33%，为有史以来全球最大单日跌幅。香港联交所曾召开紧急会议，宣布为使投资者保持冷静，停市四天。在这轮股市暴跌前，香港本身并没有不利的经济新闻出现，其原因可能在于美国道指狂泻508点，创下一百多年来单日最大跌幅纪录。因此，这轮熊市持续时间不过2个月左右。

　　当投资者清楚熊市所具有的不同类型，以及内生型熊市来临前的特征，同时了解证券市场同实体经济一样呈现周期性兴衰，通过审视沪深股市本轮熊市前的种种表现，并与上面两种典型熊市进行对比后，A股牛市究竟何时来临，投资者或许才能做到心中有数。

　　政策信号积极 上行格局延续

　　意大利债务危机、国内政策宽松信号释放以及经济刺激政策的推出，将是短期市场的主要影响因素。目前看，外部市场动荡影响尚不明显，而国内政策宽松信号明确，市场做多热情提升，经济刺激政策也将为市场引领热点。我们认为，大盘将继续反弹，在2600点附近才可能展开调整。

　　美元或继续走强

　　美联储维持宽松货币政策增加全球流动性预期。美国经济温和复苏趋势明确，但是不确定性增加。美国经济数据继续好坏不一的表现：10月份美国失业率为9%，较9月份下降，但是季调非农就业人口增加8.0万人，低于预期的9.5万人；美国9月消费信贷增幅高于预估，工厂订单月率上升0.3%，优于预期。欧元区债务危机反复，各主要经济体货币政策转向。美联储的政策选择在刺激美国经济复苏的同时，也将增加全球流动性，提高新兴（300098）经济体政策难度。

　　欧元区、巴西、澳大利亚等国降息政策或意味着经济放缓压力下，新一轮宽松潮的到来。日本近日强力干预汇市，推高美元。欧元区债务危机反复，尤其是近日意大利债务危机升温，或导致美元的避险功能继续上升。原油、黄金近日走高，在美元上行动力增加之下，大宗商品市场不确定性增加。

　　国内政策放松信号明确

　　中国经济增长放缓，通胀回落迹象明显，在全球新一轮宽松潮可能到来之下，货币政策也开始调整。10月份规模以上工业增加值同比增长13.2%，较9月份下降0.6个百分点。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长14.1%，比1-9月份回落0.1个百分点。1-10月份，固定资产投资241365亿元，同比增长24.9%，增速与1-9月份持平。社会消费品零售总额同比增长17.2%。

　　在保增长基调下，政策放松信号趋于明显。10月份CPI同比上涨5.5%，环比上涨0.1%，回落明显加速。欧美的宽松货币政策，为中国政策转向创造了外部条件。央行周二公开市场操作发行利率下行1.07个基点至3.5733%，这是央行时隔三个月后首次下调1年期央票利率。

　　在美国经济温和复苏的同时，新兴经济体风险上升。穆迪下调印度银行系统评级展望至负面，下调南非政府评级前景至负面。但是随着中国货币政策的微调，国际评级机构开始释放上调中国评级的风声。

　　短期延续上行格局

　　在10月下旬欧债危机初步达成协议、国内政策放松的鼓舞下，A股市场强势反转。在文化传媒、物联网、金融股的引领下，市场强势反弹至2500点一线。但是，缺乏后续热点板块支持，在获利盘了结的压力下，近期市场放量后展开震荡。

　　我们认为，短期内意大利债务危机、国内宽松信号释放和经济刺激政策的推出，将是市场的主要影响因素。意大利债务危机尚处于预热阶段，在国内政策宽松信号明显之下，市场做多情绪增加，而经济刺激政策将为市场引领热点。但是在经济增速下滑的背景下，上市公司业绩下滑，营业利润同比下滑至22.01%，利润总额同比下降至21.95%，可能制约市场反弹空间。总体而言，预计市场上行至2600点附近时将展开调整。

　　在大盘趋稳的环境下，中长线投资处于建仓良机。建议关注煤炭、钢铁、运输、商业等板块的补涨机会；另外，家纺、煤化工、园林、饲料、农业、食品、次新股等盈利增长确定的品种也值得关注。

　　“吃饭”行情将持续

　　经过短期震荡整固后，市场中期反弹走势有望延续。

　　通胀方面，国家统计局昨日公布数据显示，2011年10月份全国居民消费价格总水平同比上涨5.5%，涨幅创5个月以来新低，同时也是自今年7月份CPI同比增速创出阶段新高以后连续三个月下降。从通胀分项指标来看，非食品价格相对稳定，在本月食品价格出现了不同程度的回落，包括猪肉价格、鸡蛋价格、水产品价格和蔬菜价格等。在食品价格回落的带动下，新涨价因素在几个月以来首次出现了回落。此外，10月PMI购进价格指数自2009年4月份以来，首次回落到50%以内，这也降低了输入型通胀的压力。随着翘尾因素逐渐弱化，通胀在未来两个月继续下降是大概率事件。

　　在更为确定的通胀形势下，政策长期、严厉、毫不放松的紧缩不可能一直延续下去，而宏观政策重点已由抑制通胀过快上涨，转为防止通胀水平在下行过程中出现反弹，对保持稳健的经济增长也将予以更多关注。预计货币政策微调将集中于公开市场操作和信贷管理方面，以缓解流动性过紧压力，不排除下调准备金率的可能性，但首先应该会从调整差别准备金率入手。同时以降低税负为主要内容的结构性财政政策调整，将在以定向宽松为主题的政策预调微调中起到主要作用。

　　本周央行再度释放政策微调信号，长时间维持不变的一年期央票发行利率前日意外松动，较上周下行了1个基点。虽然调整幅度不大，但央票发行利率一旦出现调整，其变化方向都会持续相当长的时间。特别是在通胀回落趋势明确后，货币政策正在着手平衡通胀与经济增长之间的关系，逐步向市场传递放松信号，通过适度增加市场资金供给，引导市场利率水平回落，进而降低企业筹资成本。我们预计，货币政策调整的下一步举措可能是在年底前下调中小银行的存款准备金率，主要基于扩大存款准备金缴存范围后，中小银行资金偏紧，而且票据融资下降对企业流动性收缩太大。而从近期政策对温州民间借贷问题的关注，以及最新出台的扶持中小企业金融政策看，我国可能将对某些行业实行定向宽松的货币政策。

　　从盘面上看，昨日两市涨停个股超过20只，做多效应和动力再度展现出来。特别是前期领涨板块文化传媒午后强势爆发，整体涨幅超过5%；智能电网、发电设备、环保、物联网等有炒作题材的板块也涨幅居前；作为反弹的风向标，创业板午后大涨3%，而强势个股天舟文化（300148）、雷曼光电（300162）再度封住涨停，大大激发了做多人气。午后量能的放大说明资金有进场迹象。

　　综合来看，沪深股指在探底后出现了明显拉升，而这种拉升走势从盘面看伴随着量能的放大和热点的启动，属于主动型上攻。伴随近期市场反弹，热点品种也是层出不穷，其中文化传媒和科技股表现最为抢眼。展望未来，我们认为新能源、消费等受到政策扶持的行业已经具备了投资价值，投资者可以逢低关注。

　　牛市前夜切忌离场

　　A股估值已处于十年底部，唯一欠缺的就是通胀回落之东风，可以不夸张地认为目前A股所处的环境，既不逊于1982年美股牛市前夜，亦不逊于1996年A股牛市前夜，因此只要现在通胀具备回落的条件，那么投资者就绝不应该轻言离场。

　　从国内外通胀环境分析，通胀回落已是大概率事件。首先，澳大利亚央行在发达经济体中率先宣布降息，意味着输入型通胀压力的进一步退潮，因为在发达经济体中澳大利亚和加拿大是与大宗商品价格挂钩最密切的国家，其汇率和经济的坚挺程度都密切挂钩于铁矿石和油价。2008年全球金融危机之后，澳大利亚和加拿大借助大宗商品价格复苏，是发达经济体中独善其身的复苏先锋，因此澳大利亚央行也曾在发达经济体中率先加息，如今澳大利亚央行又率先降息，就是对大宗商品价格回落的提前预期，看一下现在的铁矿石价格拐点，澳大利亚央行再成降息周期领头羊也就不足为奇了。

　　其次，国际油价目前保持在100美元/桶之下，与2008年147美元/桶的原油价格仍不可同日而语，要知道国际金价现在可是比2008年最高价格还高出一大截。因此，目前国内的“柴油荒”与2008年之前的“柴油荒”完全不同，2008年之前那次“柴油荒”那是真的由于国际油价飙升，国内炼化成本倒挂导致缺油。而现在这次所谓的“柴油荒”却有人为炒作之嫌，石油巨头的解释是由于国内成品油价格下降幅度大于国际油价跌幅，因此构成潜在成本倒挂因素，但中石油预测的亏损额却远大于中石化则让这一解释变得牵强，因为国内油田基本囊括在中石油旗下，中石油对于国际油价的消化能力远胜于中石化，但是由于国内三大石油巨头都是将国内油价和国际油价统一按照国际油价标准核算，这就造成当国内原油成本低于国际油价时，国内原油采购比重越大的公司反而出现采购成本越高的怪相。

　　从国内通胀因素分析，房价和农产品（000061）价格的降价趋势已经十分明确，这一次楼市拐点已不是前几次上升途中的回落，而是阶段性的高位拐点。至于农产品价格，除了猪肉价格跌幅稍缓些，大蒜、生姜这些原先的涨价先锋，现在跌幅都已超过了70%，就连作为工业基础原料的棉花都短时内陷入乏人问津的窘境，可见成本型通胀因素也在退潮。

　　上述约束通胀的因素在四季度有望得到进一步验证，在此基础上估值已处于十年低点的A股，将会获得战略性资金（诸如社保基金）和产业性资本（诸如大股东和高管）的持续增持，因此普通投资者可以遵循大股东和高管增持的思路，积极谋划投资布局，切忌与即将到来的牛市机遇擦肩而过。