中国的投资规划开始放慢脚步。2012 年的保障房新建计划从原先的1000 万套下调至700 万套，原先所提出的十二五期间的3600 万套的计划最终也会有比较大的修改；铁路明年的基本建设投资为4000 亿，比之前乐观时候的预期也是下降的。在经历了前两年投资的狂飙之后，终于开始放缓步伐。

　　投资的放缓已经在预期之中。我们认为，股票市场下半年以来的下跌已经反映了投资放缓的预期；只是在投资下滑的过程中，会比较不确定哪里是下滑的底部；或者是看不到下滑过程企稳的信号。但是12 年政府政策大基调是稳增长，所以我们还是倾向于认为最终还是有底支撑。并且，从目前比较庞大的施工续建的基础上，还是有稳增长的基础。

　　其实，钱紧才是更关键的约束。地方政府在土地收入下降的情况下，显然无法满足巨量的保障房新开工和续建的要求；而铁道部的资金早就已经捉襟见肘。天量的投资计划一开始是给投资者一剂猛烈的强心针，但不久投资者就发现困扰他们的是资金约束开始体现，市场资金利率越走越高；股市最终非但没有受益于天量的投资，反而出现了失血严重的情况，这是2011 年市场运行的逻辑，也是很多投资者大跌眼镜的地方。

　　所以投资适度放缓不是坏事。投资放缓可以缓解资金的紧张状态，当然前提是硬着陆不会发生。所谓硬着陆，或者说中期萧条的风险，是目前一些投资者担忧的，我们也看到了这种风险；但是我们想强调对于中期拐点的把握在时间周期上的难度，更合适的方法是将其纳入分析框架中，但应该要保持相对开放灵活的态度，尤其是对国内的更多以中短周期为时间跨度的投资者而言。

　　下一阶段，还是紧密关注资金利率的信号。目前资金利率总体上还是处于相对较高的位置，下行趋势还未体现的比较明显。从shibor 等利率指标看，在短期下滑后现在又趋于稳定；从银行理财产品收益率来看，短期由于节日因素还有进一步走高的迹象。这和当前货币政策放松还是比较缓慢、实体经济放缓的效果尚未体现有关。虽然从左侧可以做出一些预判，但是在市场趋势下行的阶段，投资者往往需要更强烈的信号来改变预期。

　　我们认为，在投资者捕捉到国债利率、市场短期资金利率、银行理财产品利率出现了相对比较明确的下行信号时，可以对股市采取更为积极的态度。在配置上，我们倾向于低估值领域，因为追寻的是股票资产相对吸引力上升的机会。在具体行业上，还是维持建议关注早周期的地产、汽车，以及受益于市场回升的保险券商。

　　国金研究所本周重点推荐的个股包括中顺洁柔、山东矿机、中国国旅、易 联众等。投资者请查看下文的国金一周重点报告汇总。（国金证券研究所）