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恒顺醋业：毛利率提升显著 费用控制有待加强
公司1-9月实现收入8.6亿、净利965万元，分别同比增14.7%、489%，Eps0.08元，基本符合预期；Q3单季度实现收入3.5亿，增28%，净利376万元（11Q3净利-1188万元）。低基数和毛利率提升是业绩大幅增长的主要原因。
受益于提价和产品结构提升，公司毛利率上升显着:前三季度公司毛利率32%，同比上升2.6pct，毛利率提升主要受去年9月公司食醋产品提价以及产品结构提升的影响。今年房地产市场低迷，公司地产业务毛利率改善空间不大，预计全年地产业务收入同比或有所下降。净利率上升0.9pct，期间费用率上升0.8pct:前三季度公司净利率1.1%，同比上升0.9pct，但由于地产业务财务费用占款大，公司的净利率在调味品行业中仍处于较低水平。期间费用率28.3%，其中销售、管理费用率分别上升0.8、0.3pct，费用控制有待加强；财务费用率略降0.3pct，但财务费用6772万元同比增加10.7%，仍维持在较高的水平。
剥离地产聚焦主业，期待全面的营销改革:公司剥离地产势在必行，但今年完成地产剥离的概率较小，预计将在2013年逐步完成。二期工程将新增20万吨产能，预计年底建成，当前公司营销体系的改革正在酝酿中，未来渠道覆盖率、市场占有率有望进一步提高。
现处转型阵痛期，期待未来厚积薄发:公司目前正处在经营调整的转型阵痛期，未来地产剥离后财务费用大幅下降提升业绩、营销体系改革将推动食醋主业进一步增长。维持公司12-14年EPS0.14、0.52、0.78元的业绩预测，给予13年35倍PE，目标价格18.2元，维持增持评级。风险:地产剥离进程低于预期，营销改革效果低于预期。
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