芜湖港：毛利提升业绩提振 收购资产提升盈利

　　前三季度公司净利同比增长20.8%，摊薄后EPS为0.25元，业绩符合预期。

　　前三季度，公司实现营业收入233亿元，同比增长13.5%；毛利率为4.3%；实现归属母公司所有者净利润3.1亿元，同比增长20.8%，对应摊薄EPS为0.25元，业绩符合我们预期。

　　Q3收入增速放缓但净利润大幅增长45.8%，主要原因来自于毛利率的提升。

　　三季度，公司单季度营业收入仅增长8.2%，增速环比第一季度（+24.9%）、第二季度（+10.6%）逐季下滑。但单季度净利润同比增长45.8%，增速远高于前两个季度，主要原因是公司三季度的综合毛利率达到4.8%，同比环比分别提升0.4个和1.0个百分点。

　　财务费用下降导致期间费用率略有下降。前三季度，公司管理费用、销售费用和财务费用占营业收入的比重同比下滑约0.2个百分点至2.2%。其中管理费用和销售费用分别同比增长25.7%和32.6%，增速高于营业收入增速；期间费用率下降原因在于财务费用同比下滑9.2%，同比减少约3000万支出，有效的抵消了管理费用和销售费用的增加。

　　第三季度资产减值损失同比环比明显减少，增厚EPS约0.01元。三季度，公司单季度资产减值损失为-1237万元，同比和环比分别减少1299万元和4935万元。主要原因是近两个月钢材价格企稳回升，存货跌价准备减小。

　　根据测算，资产减值损失的同比明显减少增厚当期EPS约0.01元。

　　现金收购控股股东资产，进一步增强公司持续盈利能力和减少同业竞争。

　　另据公司公告，公司拟以现金2.5亿元和5.7亿元分别收购控股股东淮南矿业旗下的芜湖储配煤中心100%股权和六条铁路专用线（包括潘北铁路专用线、朱集铁路专用线、潘一东铁路专用线、平圩直运铁路专用线、潘集交接口疏解线、丁集铁路专用线）相关资产。此次收购预计将减少同业竞争，同时由于铁路专线资产的盈利性较好，预计能够进一步增强公司持续盈利能力。

　　风险因素:经济复苏大幅降缓；大客户单一风险。

　　盈利预测、估值及投资评级。预计公司新收购铁路专线资产盈利情况较好，因此我们小幅上调明后两年的盈利预测，预计2012-2014年期末摊薄EPS为0.32/0.39/0.47元（原预测为0.32/0.37/0.43元），对应2012/2013/2014年PE为21/17/14倍，2012年PB为1.7倍。鉴于公司的利润有大股东保障（大股东对铁运和物流业务承诺2012年4.61亿元净利润），业绩增长较明确；而且预期后续大股东仍会继续大力支持公司快速发展，我们维持“增持”评级。