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中海集运：三季度盈利继续改善
多因素致公司盈利改善。2012年1-9月，公司实现营业收入245.99亿元，同比增长16.2%；营业成本247.51亿元，同比增长11.6%，毛利率提升4.1个百分点至-0.6%；营业利润为-10.88亿元，同比增长30.8%；实现归属母公司所有者净利润-2.90亿元，同比增长81.7%，亏损额度较去年同期明显缩小；实现摊薄每股收益为-0.02元。前三季度公司盈利改善的主要原因有:（1）集运业盈利能力改善，主要体现在收入增长以及毛利率提升上；（2）营业外收入大幅增长，前三季度4.30亿元，同比增长535.2%，主要是港口补贴收入以及增值税返还增加所致；（3）所得税费用减少，前三季度公司所得税费用为-4.31亿元，去年同期为4091万元。
供需状况尚未明显改善。今年1-3季度SCFI的均值分别为1078、1434、1326，二季度比一季度高33.0%，三季度比二季度降低7.5%，由于实际运价滞后于指数，所以业绩实质性改善在三季度体现。当前SCFI为1230，比三季度均值低7.3%，当前来看运力过剩局面并未彻底改变，主要依靠船东自律控制有效运力实现运价上涨，运价持续上涨动力不足。未来在相当长的一段时间内，运价水平将在盈亏平衡点宽幅震荡，船东盈利难以持续维持在较高水平。
下半年燃油成本压力缓解。从中报数据来看，公司成本上涨中大部分都是由于燃油成本上涨所致，主要是由于燃料油价格上涨所致。三季度新加坡380CST均价为646美元/吨，环比下降1.7%，同比下降2.1%，燃料油价格下跌缓解了成本压力，四季度来看燃料油同比下降的可能性较大。
维持“增持-B”投资评级。我们对公司2012年营业外收入和所得税进行了调整，提高了2012年的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益为0.01元、0.03元、0.31元，目前市净率为1.07倍，公司估值处于历史底部，目前来看需求依旧低迷，运力特别是大船运力保持快速增长，供需矛盾难以实质性改善，公司盈利处于底部震荡，因此我们维持公司“增持-B”的投资评级，6个月目标价为2.5元。
风险提示:运力过剩超预期；11月初提价持续性不达预期。
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