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奥康国际：业绩增长符合预期 毛利率持续提升
事件:三季报显示前三季度实现营业收入24.57亿元，同比增长21.62%；毛利率36.52%，同比提升2.5个百分点；销售费用率10.76%，同比提升0.51个百分点；管理费用率6.04%，同比上升0.05个百分点，归属股东净利润3.67亿元，同比增长18.75%；基本每股收益1元。业绩增长符合预期，第三季度扣非后净利润增速为38.86%，前三季度扣非后净利润增速为37.68%，保持高增长。收入增长主要源于新店及此新店贡献，预计1-9月份新增渠道数在700-800家左右。非经常性损益较同期减少主要源于永嘉县财政补助大幅减少。
加大对经销商支持，存货略有增加。应收账款同比增长51.23%，经营活动产生现金流净额比上年同期减少479.72%，主要源于公司销售规模扩大及为了支持经销商，加大信用额度调整。存货比中报增长主要源于秋冬货品备货。
预计全年扣非以后净利润增速在35%左右。预计全年实现1000家左右新增渠道问题不大，实现25%左右收入增长。毛利率保持稳步提升，费用率则较为稳定，全年实现20%左右净利润增速。
预计明年能够实现20%-30%左右净利润增速。渠道预计依然新增1000家左右，其中奥康相比今年新增数略减，康龙有所增加。公司近日与西班牙PIKOLINOSINTERCONTINENTAL，S.A签订Martinelli品牌中国区期限为5年的分销协议，预计明年开始贡献收入。按照公司政策分析，预计毛利率依然稳中有升，费用率相对稳定，考虑到今年政府补助基数下降，预计明年最终净利润增速好于今年。
我们看好中档男鞋刚性需求较强及公司子品牌外延扩张能力
，预计2012-2014 年EPS 分别为1.40、1.79、2.24 元，维持买入评级。
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