北京科锐（002350）：受益农网改造 给予增持-A评级

　　受益于农网改造，预计2011年订单增长80%：受益从2010年开始的新一轮农网升级改造，公司今年订单增速很高，预计订单增长80%，由于明年农网改造投资力度还将加大，预计明年公司增长可以延续。

　　产品毛利率下滑明显：从2011年的中报来看，今年公司的综合毛利率同比去年下降大约2.48个百分点。降幅比较大的产品是环网柜和箱式变电站。其中环网柜比去年下降8.6个百分点，箱式变电站比去年下降12个百分点，主要是由于配网产品价格竞争激烈，公司大力拓展市场所致。

　　环网柜受益于配网自动化的推进：公司的环网柜市场推广效果较好，收入和订单都有40%以上的增速。去年配网自动化试点城市开始大规模招标后，今年是开始集中建设的一年，使得公司的环网柜产品销量和收入增长较快。公司销售的环网柜中，有一半都加装了DTU产品，单位产品的价值得到明显提升。预计未来随着配网自动化建设的推进，公司的环网柜产品将维持较高的增速。

　　永磁机构真空开关推广顺利：公司的永磁机构真空开关今年在东北、华东和西南地区的推广效果非常好，预计全年收入增速超过100%。公司的永磁机构真空开关产品具有体积小，免维护等等优点，主要面向电网客户使用，公司将永磁机构开关搭配模块化变电站销售，体积优势非常明显，适合土地比较珍贵的山区应用。随着永磁机构真空开关性能的进一步提高，价格的下降，其优势将更加明显。

　　非晶合金变压器市场前景广阔：公司今年的非晶合金变压器产品收入增速较高，同比去年增长100%，主要受益于国家和两大电网公司对农村电网改造升级的投资。非晶合金变压器空载损耗低，节能效果明显，符合“十二五”期间节能减排的发展方向。

　　盈利预测与公司评级：预计公司2011-2013年EPS为0.62元，0.76元，0.92元，给予增持-A评级，目标价22元，对应2012年30倍的市盈率。

　　风险提示：存在国家电网公司改变投资计划的风险。

　　（安信证券）