查看[资金流向]

　　壹桥苗业（002447）系我国海珍品育苗行业的龙头企业，主要从事海珍品苗种的繁育及养殖，主要产品为海珍品苗及围堰海参。"不可复制的海域资源+经营丰富的核心技术人才"系公司最为核心的竞争力，同时规模优势与质量口碑，可为大小客户带来稳定、安全供应渠道，给公司提供较大竞争优势。今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测值分别为0.57元、1.08元、1.66元，对应动态市盈率分别为51倍、27倍、17倍；当前共有15位分析师跟踪，5位给予"强力买入"评级，10位给予"买入"评级，综合评级系数1.67。

　　上市前，公司是国内最大的扇贝苗种繁育企业。2010年7月，公司通过超募资金获得4万亩新海域10年使用权，并借此向产业链下游延伸，开展海参养殖业务。2011年三季度，公司海参深加工生产线投产，标志着公司正式成为集"育苗-养殖-加工"为一体的海参全产业链企业。

　　海参捕捞量持续增长，亩产提高，推动海参业务收入高速成长：申银万国表示，公司目前共拥有海域4.57万亩，在养海参的海域共9000余亩，剩余海域将以每年1万亩的速度改造、投苗。经测算，2011-2015年，公司可捕捞海参的海域面积分别为500、3786、6274、13930、16447亩。随着养殖海域深度增加，公司单位海域投苗量逐年递增，按大苗（1斤150头以内）16%，小苗（1斤150-300头）11%的存活率(回捕率)计算，预计2011-2015年公司海参捕捞量分别为11、93、170、415、535万公斤，假设销售价格稳定在200元/公斤，公司海参业务销售收入年均增速约为124%。

　　海珍品苗种繁育业务收入稳中有增：2006-2010年，中国贝类养殖面积年均增速7.5%，带动贝苗需求量和价格的稳步提升。公司贝苗繁育技术和市场份额领先，综合毛利率稳定在50%以上的高水平，下游客户资源丰富。申银万国认为，未来5年，公司苗种业务收入将随价格平稳增长和一些新品种的推出，保持稳中有增的趋势。

　　未来公司运营资金投入量逐年增大：明年公司资金投入大概为5-6个亿元，3.5亿元左右主要投向1万亩围堰海参养殖海域改造，资金来源除了自由资金以外，大部分来自于银行贷款。西南证券认为，随着公司围堰海参养殖规模的逐步扩大，未来资金需求逐年递增，公司不排除采取其他方式进行融资。

　　西南证券表示，预计2012-2013年公司可捕捞海域面积分别为3786亩和6500亩，预计基本每股收益将分别达到1.07元、1.62元，给予"增持"评级。

　　风险提示：海参价格出现大幅波动；公司围堰改造不及预期；海参养殖区出现疫情或自然灾害。（西南证券）