根据保监会日前下发的通知，原本通过自有席位交易的险资将“有章可循”地转向券商通道，券商有望获得巨额佣金收入，但并非所有券商都能分得一杯羹。分析人士预计，按照该通知划定的门槛，逾百家券商中仅有10余家有望获得“入场券”。

　　险资入场“改道”

　　通知表示，保险机构可采取租用符合条件的证券公司交易单元模式，也可采取参与特殊机构客户模式试点方式进行证券投资。这与市场此前猜测监管层将在上述两种模式中二选一有所差异，将大大增加券商之间的竞争。

　　所谓“交易单元模式”是指保险机构与服务券商签订交易单元租用协议，通过自有交易系统直接向交易所发送交易指令，参与证券买卖。而“特殊机构客户模式”是指保险机构与服务券商签订证券交易委托代理协议，作为服务券商特殊机构客户开立证券账户，通过券商的交易系统发送交易指令，参与证券买卖。

　　对于这两种截然不同的交易方式，有保险人士表示更倾向于第一种模式，在这种模式中，保险公司的交易由托管银行负责与中登公司进行证券与资金结算。对于险资而言，这意味着交易行为不会为券商所“窥视”，保密性更高，有利于保证投资的安全。但这一模式基本参照了现有公募基金的操作，券商需提供大量的研究配套服务支持，因此不少券商坚持险资的佣金费率应与基金“一视同仁”提高至“万八”的标准。

　　但亦有部分保险机构倾向于“特殊机构客户模式”。有机构人士形象地比喻，在这一模式下，保险公司恰似一个“超级大户，随便找个营业部开户也能轻易拿到万三的佣金”，交易成本将大大降低。

　　“保险机构很可能部分资金找券商租用席位，另一部分资金则走‘特殊机构客户模式’降低成本。”券商人士表示，这必将让券商之间的“厮杀”更为激烈。

　　尽管竞争激烈，券商依然不敢轻易放弃险资佣金。有保险公司测算，如果保险公司放弃自有席位转而通过券商通道交易，全行业一年或将多付出超过30亿元的交易成本，另有券商测算，在保险转向券商开户的初期，每年将会为行业提供4亿元佣金收入。

　　多数券商无缘

　　在该通知正式下发前，曾有多家中小型券商机构客户部门负责人向中国证券报记者表示，希望通过保险资金的竞争一举摆脱目前基金分仓“大势已定”的格局，“杀入”一二线梯队，但从该通知内容来看，绝大多数券商恐无缘分食险资佣金。

　　按规定，保险机构租用交易单元，选择的服务券商应当满足6大条件。首先，经营业务比较全面，能够覆盖证券经纪、证券研究、投资银行、股指期货和融资融券等领域；其次，拥有独立的研究部门和50人以上的研究团队，研究范围覆盖宏观经济、金融市场和相关行业，建立完善的研究报告质量保障体系。此外，需满足投行实力较强，完善隔离墙制度以保证服务公正客观，接受保监会有关保险机构证券交易情况的监督等。

　　“这个标准将刷掉大部分券商研究团队。”券商人士透露，目前绝大多数券商已获得经纪及投行牌照。据中国证券业协会统计，截至2009年底，中国106家券商中有88家设立了研究部门，占83.02%。此外，约有50家左右的券商已经开展了股指期货业务，但仅有25家券商获得了融资融券试点资格，这些条件已经限制了大多数券商分享保险佣金。

　　对于券商研究团队的人数，券商研究所人士表示由于市场变动并无固定统计数据，但粗略估计，行业内大约仅有“不到20家券商能够全覆盖各条业务线、养活50人以上的研究团队”。他透露，目前行业中研究团队最为庞大的申银万国、中信证券等券商的研究人员规模早已超过百人，但并非大型券商均会配备足够数量的研究队伍，国内某一线券商去年初研究所人数就仅有40余人，因此最终能够为保险提供租用席位的券商仅有10余家。

　　能够参与“特殊机构客户模式试点”的券商更为有限，按规定，开展此项服务的券商除上述6条标准外还需满足另外6大条件，包括上年末净资本在30亿元以上、取得证券监管机构AA级（含）以上的监管评价、制定完善的客户资产管理制度、拥有先进的交易系统、建立严格的客户信息保密流程等。

　　按照中国证券业协会的统计数据，2010年净资本超过30亿元的券商多达38家，但满足AA级评价的券商仅有16家。消息人士透露，最终获准同时开通两种业务模式的券商大约在10-11家。

　　强者或恒强

　　“保险是最后一块大的佣金蛋糕，错过这一次机会，中小型券商翻盘的机会就越来越渺茫了。”对于保监会的高门槛，多位中小型券商颇为难受，早在保监会发文落实划定门槛之前，一些券商就已四处出击联系保险客户，甚至成立了专门的保险团队来争抢客户，但该通知把他们给拦在了门外，“我们只能寄希望于下一步放松标准”。

　　近年来，针对公募基金的佣金，券商分仓大战如火如荼，不论规模大小，数十家券商陆续杀入市场，分仓市场份额分散趋势明显。行业里曾有强势券商市场占有率超过一成，但近年来排名首位的券商市场占有率日趋下降：2008年机构佣金占比中金公司居首，市场占有率降为7.28%；2009年占比最高的申银万国为6.73%；2010年申银万国蝉联第一，但占比下滑到6.22%；2011年上半年，登上榜首的中信证券占比仅为5.91%。

　　尽管如此，在激烈竞争之下，中信证券、申银万国、中金公司、国泰君安等券商牢牢占据第一梯队的位置；研究所规模日益庞大，分析师薪水水涨船高也让中小券商“翻盘”的成本大增，难度系数越来越大，而此轮保险佣金暗战的结果却有可能使得大型券商强者恒强。

　　按照此前沪深交易所及中登公司的安排，所有保险自有席位均需在2014年清理完毕，并转向券商通道。由于历史原因，目前保险自有席位基本被大型保险机构瓜分，因此最早进入保险市场的券商面对的是一线保险机构带来的超大佣金“蛋糕”。加之险资日益增厚并赶超公募基金，未来贡献的佣金将迅速拉大一二线券商的业绩规模。就算中小券商未来获准进入市场，面对的也仅是风卷残云后的市场，机构分仓江湖或将“分久必合”。（蔡宗琦）