昨日沪深两市小幅上涨，上证指数上涨0.09%%，深成指上涨0.03%，沪深300上涨0.04%，中小板和创业板分别上涨0.69%和0.79%。从中信的29个行业来看，地产、医药轻工制造和电子元器件行业涨幅居前，大约在1%左右；前期涨幅较大的有色、煤炭行业出现小幅的调整。

　　流动性层面，昨日央行执行了200亿正回购，本周再次净回笼440亿，两周累计净回笼3950亿。从金行间资金成本来看，主要期限的shibor、同业拆借加权利率、质押式回购加权利率出现一定幅度的回落，隔夜、7天、14天的资金成本分别回落11、5和14个bp。从实体的融资成本来看，票据直贴利率最近出现了70个bp左右的回落，下行至6.3%。我们分析银行间资金成本回落的原因来自于两点：一是春节之后现金回流银行所导致的存款回升。二是本月5号商业银行上缴法定比率所盯住的存款基数在上月30号左右，正处于春节假期之中，因此存款基数较小导致法定比率上缴金额较低。这一短期的扰动会在2月中下旬被逐渐纠正。票贴利率的下降，我们认为可能来自与两方面的原因：一是实体资金需求正在逐渐下降，最近银行理财产品的发行数量和预期收益率下降对这一点也有所暗示。二是近期信贷投放的期限结构可能仍然以短期限为主。那么需求下降，供给增多导致短期票据直贴利率回落。我们预计随后1-2个季度，资金需求将随着企业盈利的继续下行而呈现回落的趋势，这意味着资金成本可能也会呈现趋势性的回落。

　　对于市场的看法，我们认为一季度是博弈反弹的时间窗口，动力来自于,两会前政策层面所处的真空期、一季度流动性季节回暖期、以及外围欧债风险真空期所导致的风险溢价回落。但从周期的角度观察，最近10年驱动A股熊牛转换的周期性因素在于资金成本和盈利。目前我们判断，资金成本尚处于回落的初期，在这一阶段，资金成本的回落更多的来自于实体投资意愿下降、需求萎缩，不易于推动估值的趋势性提升，例如2005年的上半年和2008年的下半年，而在这一阶段企业盈利也难以看到企稳的迹象。（长城证券研究所）